「先守後攻」應對不明朗息口預期
美國聯儲局今年下半年會否重啟加息，已由市場邊緣風險，變成投資者不能迴避的核心命題。年初之時，華爾街仍然習慣以「何時減息」作為主軸；但踏入夏季後，隨着通脹回落步伐反覆、勞工市場仍具韌性，加上新任聯儲局主席上任後政策取態明顯較前任偏鷹，市場對年底前再度加息的預期急速升溫。問題已不再是聯儲局會否出手，而是它會在甚麼條件下出手、又會出手到甚麼程度。
從政策邏輯看，聯儲局最怕的不是短線增長放緩，而是通脹預期再度失控。若核心通脹在服務業、租金及薪酬環節仍然黏着，哪怕整體數據偶有回落，決策者亦可能認為貨幣政策仍未足夠具約束力。特別是在新主席主政之下，聯儲局更傾向先建立「抗通脹可信度」，再談寬鬆循環。換言之，若經濟只是放慢，而非明顯衰退，市場原本以為已經見頂的利率，便未必真的見頂。這亦解釋了為何近期部分大行已由看減息，轉而預期年內有一至三次加息。
若要判斷年底前是否真會加息，應集中看三組指標。第一是核心通脹，尤其是剔除能源後的服務價格走勢；第二是就業市場，重點不在失業率單一數字，而在新增職位、工資增長與申領失業救濟的變化；第三是金融環境是否過於寬鬆，若股市及信用市場持續反彈，聯儲局自然更有誘因收緊。簡單說，當經濟仍有彈性、通脹又未真正受控，聯儲局便有理由把利率再往上推一格。
對投資者而言，這種環境最忌一廂情願地押注利率高位已過。若年底前再加息，受壓最明顯的會是長久期資產，包括長年期債券、高估值增長股，以及依賴融資擴張的企業。相反，短久期債券、浮息工具、現金流穩定的防守型股份，以及受惠於息差擴闊的金融股，通常較具防守力。美元在加息預期下亦有機會偏強，這會對新興市場資產及商品價格構成壓力，因此港元資產雖然有聯繫匯率作緩衝，但環球資金流向變化仍值得留意。
部署上，現階段宜採取「先守後攻」策略。債券組合應縮短久期，避免過份集中於長債；股票配置則可增加銀行、保險、公用事業及部分能源股比重，減少對高折現率敏感的科技及未盈利成長板塊。若投資目標是長線增值，亦不必因加息陰影而完全離場，關鍵在於分段入市、保留現金、控制槓桿，並以盈利能見度高、資產負債表穩健的企業作核心配置。
2026年底的利率前景反映的不是單純的數字遊戲，而是聯儲局如何在通脹、增長與市場穩定之間重新排序。若通脹仍硬、就業未散，重啟加息便只是時間問題；若數據突然轉弱，聯儲局又會迅速轉向觀望。所以投資者應控制風險，建立一個可應付不同利率路徑的組合。
權益申報： 筆者並無持有上述股票。
