昔日明星股集體墜落 港股負評軍團折射三大共性病灶
就在剛剛過去的六月底，奈雪的茶（02150.HK）年度股東會在深圳總部召開。到場股東僅十餘人，且仍以個人散戶為主，沒有機構投資者列席。一名「00後」小股東花4港元買入4股，就拿到了入場資格。
然而這場股東大會的氣氛並不輕鬆。有股東直言虧損數百萬元，質問董事長為何不領一元年薪。截至當日收盤，奈雪的茶股價報0.65港元。
五年前，這家公司以19.8港元發行價登陸港交所，巔峰市值達340億港元。如今股價較發行價跌去96%以上，市值僅剩約11億港元。上市後五個完整財年中有四年虧損，2025財年依舊未能獲利。
高端標籤褪色之後，奈雪還剩下什麼
奈雪的茶曾是新式茶飲高端化的代名詞。一杯霸氣橘子售價三十多元，門市開在CBD黃金地段，品牌精心打造專屬「第三空間」。當年上市的招股書曾經寫的很清楚，2020年前第三季每筆訂單平均銷售價達43.3元。
你可能想不到，這個定位如今正處於瓦解的狀態。客單價已從43.3元降至24.4元。訂單均價跌至26.7元，單店每日平均訂單量僅270單。品牌試圖透過降價自救，但降價使其失去了高端調性，又無法在性價比上與平價品牌競爭。
大店模式成為沉重負擔。早年對標星巴克，奈雪深耕購物中心核心舖位，大面積門市搭配全套現烤設備。但消費風向轉變後，線上點單、外賣和自提佔比接近90%，重金打造的大型門市價值衰減。半年時間內，奈雪關閉了160家門市，營運門市從1,798家減至1,570家。
加盟擴張姍姍來遲。面對業界開放加盟的趨勢，奈雪的門檻一度設定過高，錯失了最佳窗口期。即使現在轉向「直營+加盟」雙線並行，部分由直營轉加盟的門市前期投入近60萬元，線上流量扶持卻不及直營門市。
與同行對比更為刺眼。股東大會當天，蜜雪冰城股價249.4港元，市值約946.77億港元；古茗股價20.78港元，市值約494.19億港元。奈雪是六家上市茶飲企業中唯一持續虧損、門市規模持續收縮的業者。
高盛在2026年7月的報告中指出，奈雪上半年營收年減14%，淨虧損1.17億元。該行將目標價上調至1.32港元，但維持「沽售」評等。
共通性透視，不同賽道卻是相同困境
奈雪的茶並非孤例。 2026年上半年的港股市場上，一群曾經的明星公司正經歷類似的墜落。
就拿廣汽集團（02238.HK）來說，2026年上半年股價下跌49.1%。 7月10日，公司發布半年度業績預告，預計歸母淨利虧損40.6億元至45.7億元。第二季虧損約34億至39億元，比起2025年第二季18.06億元的虧損，虧損額幾乎翻倍。
銷量數據更顯結構性問題。 2026年上半年廣汽累計銷量77.31萬輛，較去年成長2.35%，但廣汽本田銷量暴跌55.82%。自主品牌虧損持續加劇，合資品牌競爭力不斷下滑。美銀證券將廣汽評級從“中性”下調至“跑輸大盤”，認為激烈競爭將壓縮自主品牌利潤率。
快手（01024.HK）同樣遭遇重創。 2026年7月7日，騰訊透過場外大宗交易出售快手約2.73億股B類股份，持股比例從15.68%降至9.37%，不再為主要股東。受此影響，快手當日收跌12.04%，報40.46港元，市值蒸發近240億港元。截至7月3日，快手較2025年末的63.95港元累計下跌約33.4%。
快手2026年一季度報顯示，總營收337.16億元，年增僅3.4%；經調整淨利33.74億元，較去年大幅下滑26.3%。直播業務收入從98億元減少至85億元，較去年同期下降13.5%。海外業務由盈轉虧，出現3,100萬元經營虧損。
三個病灶，同一個診斷
這三家公司分屬不同產業——新茶飲、汽車製造、短片。但它們的困境指向三個共同的病灶。
第一，定位迷失與策略搖擺。 奈雪從高端降價卻未建立性價比優勢，陷入「兩頭不到岸」的尷尬。廣汽在燃油車與新能源之間左右為難，合資品牌萎縮自主品牌尚未扛起大旗。快手將最具想像空間的AI資產分拆後，核心業務面臨估值下沉。這些公司都曾有一個清楚的標籤，但標籤褪去後，新的身分尚未確立。
第二，高成本模式遭遇週期逆風。 奈雪的大店模式在消費降級中成為拖累。廣汽在物價戰中毛利率僅勉強維持在0.9%。快手的銷售成本上升與AI投入造成短期損耗。當產業從增量轉向存量競爭，高固定成本的公司最先承受壓力。
第三，資本市場信任流失。 奈雪頻繁回購卻無法扭轉股價。廣汽面對股價單邊下行，回應稱受多重因素影響。騰訊在快手股價低點時選擇大規模減持。當大股東和公司本身都無法穩住股價，市場信心自然崩塌。
2026年上半年，恆生科技指數年內累計跌幅達18.92%，在全球科技行情中墊底。消費網路板塊持續抽血，美團跌約37%，阿里巴巴跌超33%，小米跌超40%。這三家公司的遭遇，正是港股消費與科技板塊整體承壓的縮影。
奈雪的茶淪為仙股，對港股新茶飲板塊的估價體系構成衝擊。同為茶飲股的茶百道（02555.HK）市值約69.6億港元，古茗（01364.HK）市值約494億港元，但市場給予的估值溢價已明顯收窄。投資人對新茶飲賽道的態度從「成長敘事」轉向「獲利驗證」。
汽車板塊同樣面臨估值重構。 2026年上半年13家主流車企業全線飄綠。支撐汽車股高估值的「出海」「智慧化」三個故事「高成長」同時遭遇挑戰。在產業下行週期中，資金更青睞基本盤穩固的標的－吉利汽車（00175.HK）上半年僅跌3.1%，蔚來（09866.HK）跌5.4%。
港股整體呈現K型分化。 AI硬體逆勢領漲，但消費大盤股持續拖累指數。中金公司認為，上半年汽車板塊已較充分反映內需走弱和獲利下修壓力。
從機構配置角度來看，部分券商在汽車板塊中推薦關注產品週期較強的標的，如長城汽車（02333.HK）。零件領域，耐世特（01316.HK）被看好估值修復空間。在消費網路領域，摩根士丹利維持快手「增持」評級，目標價65港元，認為其核心業務隱含本益比僅4.3倍。但這判決建立在可靈AI融資落地和分拆預期之上，不確定性不容忽視。
潮水退去之後
奈雪的茶花了五年時間走完了一條從神話到仙股的完整曲線。廣汽和快手則在不同賽道上演繹著相似的故事。這些公司的共同點在於：都曾享受過時代紅利和估值泡沫，都在產業轉向時暴露出策略與成本的深層問題。
對投資者而言，這三個案例提供了清晰的警示。高估值的成長股需要持續的經營驗證，一旦成長邏輯出現裂縫，股價的修復遠比想像中漫長。奈雪從340億市值跌至10億，廣汽半年預虧超40億，快手在AI敘事分拆後遭遇大股東減持——每一幕都在提醒市場：潮水退去時，裸泳者無所遁形。
2026年下半年的港股市場，分化仍將是主旋律。具備確定性獲利能力和穩健基本面的公司，可望在震盪中逐步修復估值。而那些仍在虧損中掙扎、戰略方向模糊的標的，恐怕還會繼續承受市場的用腳投票。
