四家公司四種盈利質素
港股進入中期業績期，商湯、名創優品、龍湖集團及中創新航的最新公告，恰好呈現四種不同盈利結構：投資估值帶動的會計扭虧、收入擴張但利潤率受壓、房地產去庫存侵蝕核心盈利，以及產品放量帶來的規模增長。投資者真正需要比較的，不只是盈利升跌，而是利潤來自哪裏、能否轉化為現金，以及下半年能否延續。
商湯（00020）預計2026年上半年錄得5億至7億元人民幣期內利潤，對比去年同期虧損14.8927億元，盈利擺動幅度接近20億至22億元，並將是公司上市以來首次錄得綜合盈利。這無疑是重要里程碑，至少反映過去數年的組織重整、成本控制及業務收縮開始產生效果。
不過，公告將改善原因分為兩部分：一是主營業務虧損減少，二是多年建立的AI生態企業投資組合錄得公允價值收益。後者屬資產估值變動，未必已經變現，也不代表每年可以重複。更關鍵的是，公司在非國際財務報告準則下仍錄得經調整淨虧損，只是按年收窄60%至70%，而公告沒有披露虧損的絕對金額。
因此，商湯的正確解讀是核心業務正向盈虧平衡點靠近。8月26日公布完整業績時，市場應留意生成式AI收入、毛利率、研發及算力開支，以及經營現金流是否同步改善。若盈利主要停留在投資估值層面，首次扭虧的象徵意義仍會大於實際盈利質素。
名創優品（09896）的問題則是「增收未能充分增利」。公司預計收入增長22%至23%，至114.5億至115.5億元；營業利潤僅增長5%至7%，期內盈利增長4%至6%。按預估中位數粗略計算，營業利潤率由去年同期約16.5%下降至約14.2%，淨利潤率亦由約9.6%降至約8.3%，顯示規模擴張尚未轉化為相同比例的利潤增長。
營業利潤更包括2.77億元未變現AI產業基金估值收益，這筆收益已高於營業利潤本身約7,400萬至1.14億元的按年增加額。正面因素還包括約6,000萬元永輝超市投資收益，但被銷售及分銷開支上升、1.42億元匯兌損失、直營店租賃負債利息增加、股權掛鈎證券衍生工具估值虧損，以及TOP TOY優先股相關損失部分抵銷。
經調整營業利潤撇除匯兌因素後仍增長4%至6%，說明門店及產品業務並非沒有增長；可是經調整淨利潤卻倒退1%至3%，反映壓力已由門店經營延伸至融資、租賃及投資架構。名創的收入故事仍在，但市場下一步要問的是海外與直營擴張能否提升單店效益，而不是單純增加店數。
龍湖守現金、中創看毛利 盈利待驗證
龍湖集團（00960）的預警最能反映房地產行業的現實。公司預計股東應佔盈利由32.2億元降至18億至20億元，跌幅約38%至44%；剔除投資物業及衍生金融工具公允價值變動後，核心淨利潤更由13.8億元急降至僅5,000萬至1億元，跌幅約93%至96%。
管理層直指樓市仍處調整期，去庫存令開發業務確認收入持續下降，毛利率亦受壓。物業營運及物業服務雖保持穩定增長，並貢獻現金流及盈利，但暫時仍不足以抵銷開發業務收縮。相對正面的訊號是，龍湖表示上半年連同資本開支後整體經營現金流仍為正數，債務規模下降，融資成本及借款到期結構亦有所改善。對現階段的內房企業而言，盈利增長已非唯一標準，能否守住現金流、降低債務及避免廉價出售資產，同樣重要。
中創新航（03931）則呈現最亮麗的表面增長，預計淨利潤由7.53億元上升至15.06億至15.81億元，增長100%至110%。公司歸因於客戶基礎及應用場景擴大，以及乘用車、商用車和儲能新產品持續放量，意味增長至少在敘述上來自主營業務規模擴張。
然而，公告沒有同步披露收入、毛利率、非經常性收益及現金流。動力電池行業仍面對價格競爭、產能利用率及應收賬款壓力，盈利倍增是否代表單位經濟效益改善，要待完整業績確認。若毛利率、經營現金流及產能利用率同步上升，這份預告的含金量才會顯著高於單純的規模放量。
《金星匯》小編 金子KIMCHI
內容支持：沛然環保（08320）
