長飛逆市急升 AI硬件股要看業績兌現
恒指由星期一跌到星期五，全週失去845點，科指跌約5.4%。長飛光纖光纜走出另一條路：星期一升9.91%，星期三再升7.24%，星期五收報183.5港元，較前一週五的159.4港元高約15%。星期三成交3,551萬股，是本週最高；星期五再有3,021萬股成交。聯想星期三亦升6.79%，前一日則跌逾6%。五日排在一起，長飛是逆市上升，聯想是週中反覆，兩者各有原因。
長飛8月公布的中期業績很搶眼。上半年收入98.09億元人民幣，按年增加53.6%；毛利52.34億元，增加189.7%，毛利率由28.3%升至53.4%。公司解釋，主要產品銷量和平均售價同時上升。同期總營業成本約45.75億元，與去年同期45.78億元接近；原材料成本下降，製造費用及直接人工則有所增加。收入增量幾乎全數轉成毛利，這才是本週股價強勢最值得研究的地方。
毛利率按年提高25.1個百分點。光纖價格若停止上升，高毛利產品的銷售佔比若回落，利潤增速便會明顯放慢。長飛在2025年12月配售7,000萬股H股，配售價32.26港元；本週收市價已是配售價的數倍。行業上行週期已寫進價格，往後的焦點落在53.4%的毛利率能夠維持多久。
長飛上半年經營活動淨現金流入18.26億元人民幣，去年同期為8.42億元，現金流與盈利同向改善。期末應收賬款由去年底59.50億元增至72.70億元，存貨由31.53億元增至44.70億元。收入擴張本來就會佔用營運資金，回款質素要看應收賬款往後會否繼續快過收入增長。公司期末固定資產的資本承擔為25.59億元，高於去年底18.35億元，新產能帶來的折舊和供應變化也會影響毛利率。
期末銀行借款由84.18億元人民幣降至77.57億元，按公司口徑計算的淨負債比率卻由20.8%升至24.5%。兩個數字同時出現，原因之一是銀行存款及手頭現金由57.64億元降至49.40億元。長飛正在擴產，資產負債表仍有承受力；往後幾季，自由現金能否跟上資本開支，會比借款單項升跌更能說明擴張成本。
聯想星期三的反彈更像收復前一日失地。星期二市場憂慮個人電腦處理器成本上升，股份下跌；星期三收報32.42港元，回到星期一收市32.36港元附近。到了星期五，股價收報31.30港元，全週仍跌約3.4%。個人電腦和智能設備仍是集團最大的業務，首季收入171億美元，經營利潤率7.1%，零件成本自然會影響市場情緒。把五日價格排在一起，聯想沒有顯示與長飛相同的相對強勢。
2026／27財年首季，聯想基礎設施方案業務收入85億美元，按年升98%，分部經營利潤率為9.1%。該分部涵蓋雲端、企業基礎設施、傳統運算和AI相關業務。9.1%是整個分部的利潤率；公告未有拆出AI伺服器的獨立收入和盈利。
同一份公告披露AI伺服器商機儲備達540億美元，英文原文是pipeline，當中包括尚未簽約的潛在機會。多少商機轉成合約、設備交付後確認多少收入，是前段；應收賬款最終收回多少現金，是後段。540億美元離盈利還隔着幾步。
長飛和聯想位處供應鏈不同位置。長飛有五日股價和半年業績呼應；聯想的基礎設施分部增長很快，全週股價仍跌約3.4%。這組差距與「市場偏好已有盈利的AI硬件」相符，但跨公司的成交分布、持倉變化和資金流向仍欠資料。暫時只能確認股份表現分化，買盤身份和動機留待更多數據交代。
這種分化亦不只出現在兩家公司。星期三恒指成份股中，美團跌3.47%，小米及京東跌逾2%，科指收市跌0.76%；同日長飛和聯想向上。到了星期五，科指全週跌幅擴大至約5.4%，長飛仍高於前一週五。若只以「AI板塊」概括，會把硬件交付、互聯網平台和模型公司的收入來源混成一團。本週價格至少提醒市場，各家公司要用自己的訂單、毛利和現金流說話。
布蘭特原油星期五由接近110美元回落至104.61美元，道指當晚反彈509點；市場對聯儲局加息的預期仍在。利率上升會壓低遠期盈利的現值，也可能令雲端客戶放慢設備採購。供應鏈長遠需求沒有消失，季度交付卻可以因預算和融資成本而延後。對已經大升的硬件股，訂單少一點或毛利率低幾個百分點，股價反應往往快過收入數字。
長飛星期五收報183.50港元，距離星期三的全週高位183.60港元只有一個價位。這段升幅往後仍要由售價、毛利率和應收賬款驗證，成交若在高位轉弱，市場給予的溢價也會收窄。聯想的問題落在另一處：540億美元商機儲備有多少轉成收入，基礎設施分部9.1%的利潤率能否維持，以及增長最後留下多少現金。油價和利率仍在擠壓估值，兩家公司已有的業績差距，會繼續反映在股價上。
