北水休假考驗港股承接力
國慶假期後首個交易日，恒指跌640.98點，收報23,972.29點，失守二萬四。上週恒指跌2.19%，恒生科技指數跌3.57%，國指跌1.66%，週初的回升被星期五一口氣抹去。南向交易因內地長假暫停，港股仍照常買賣，少了一批慣常參與的資金，外圍壞消息便更考驗買盤。筆者認為，這次跌市值得追問的是，當北水暫時不能落盤，現有價格能否吸引其他資金接貨；把希望全押在假期後北水回流，未免太早。9月30日恒指收報24,613.27點，星期五開市已降至24,099.73點，開市價也是全日最高位，盤中最低見23,865.33點。大部分跌幅在開市時已經出現，其後買盤亦未能把缺口收窄。這種走勢較符合市場先消化假日期間的外圍風險，再在承接不足下繼續調整，不能單憑南向停市便斷言內地資金一缺席，港股必然大跌。南向休市早有安排，真正需要解釋的是，為何價格調低之後，買家仍未願意積極入場。
當日主板成交1,458.04億港元，較9月30日的1,871.58億港元減少約22%。成交縮減部分可以由少了南向交易解釋，也意味着這次急跌未伴隨全市場成交急增。單憑這個總額，尚不足以判斷外資是否大舉撤走，更不能確認已出現恐慌拋售；但價格要下調才完成交易，反映當日願意接貨的買盤並不強。成交少而跌幅大，投資者尤其要留意其後若出現反彈，能否延續，不能因跌市縮量便當作沽壓已經耗盡。9月28日其實提供了相反例子。南向當日淨賣出65.54億港元，恒指仍升132.42點，收報24,642.51點。北水有買也有賣，淨流入與指數升跌從來不是一條固定公式。當日科指跌0.37%，與恒指方向不同，說明大市回升也未令各類股份一同獲支持。星期五缺少南向參與，可能令部分股份更難找到承接，但星期一的表現已足以提醒我們，港股能否站穩，還取決於其他買家的出價，以及他們願意買甚麼。
星期五滙控跌5.38%，友邦跌5.98%，渣打跌5.97%，金融股沽壓令恒指承受很大壓力。市場對英國可能增加銀行業稅項的憂慮，令滙控及渣打受到關注。具體稅負仍有待政策細節明朗，友邦的跌勢則須另看保險業務與投資回報，不能直接套用英國銀行稅項的解釋。當利率、稅項與風險取態同時影響定價，南向暫停只是少了一批潛在交易對手，並沒有改變這些公司面對的盈利問題。滙控9月30日收158港元，星期五降至149.5港元，短時間內便回吐8.5港元。買家即使看重派息，也要重新估計稅後盈利能否支持未來分派。如果潛在稅負令市場降低盈利預期，北水回來可以改善交易承接，卻不能替公司消除稅項風險。相反，若稅務消息其後澄清，而股份在消息明朗前已被大幅沽低，買盤便可能在較低價格重新出現。判斷這類反彈，應把公司消息與南向交易恢復分開看，免得把所有升幅都算到資金回流頭上。
科技股的弱勢則早於長假。星期一恒指上升時，科指已下跌；全週科指跌至4,157.94點，跌幅亦比恒指大。星期五騰訊跌2.27%，小米及快手跌約4%，沽壓並未只集中在金融股。外圍債息高企時，買家對未來盈利所願意付出的價格容易收緊，科技股尤其需要業務增長支持估值。北水重新入場若只令股價短暫回升，而科指仍持續落後，便很難說港股已恢復足以支持全面反彈的買氣。10月8日南向交易恢復，最直接的檢驗是淨買入能否連續幾日維持，以及獲買入的權重股能否守住升幅。第一天的淨流入可能包括假期積存的交易需求，不能只看一日便作結論。若南向持續買入，騰訊等活躍股份卻反覆高開低收，顯示同一價格仍有其他持有人願意沽貨，新增買盤尚未帶來持續的價格支持。若股份在北水恢復前已能止跌，恢復後升幅又能維持，才較有理由相信目前價格開始吸引更廣泛的承接。比較恢復前後的成交，也應留意南向買賣本身會把總額推高；總成交回升，不能自動當作外資跟隨入市。若外圍債息同期回落，港股反彈便可能同時受惠於估值壓力減輕，這會降低單靠南向解釋升市的說服力。只有把消息變化與股份反應放在一起，才能判斷買氣是否真的改善。
恒指二萬四附近只是這次跌穿的位置，不能憑整數關口判斷股份便宜。星期五滙控、科技股及本地地產股一同受壓，要形成較持久的反彈，參與上升的股份也須增加。筆者會留意金融股能否在相關消息未進一步惡化時企穩，以及科指能否停止落後；若只有少數高息股回升，恒指即使重上二萬四，仍可能只是部分權重股托住指數。反過來，若南向持續淨賣出而大市仍能回升，便會削弱港股承接過度依賴北水的解讀。上週留下的問題，要由長假後的交易逐步回答。北水重臨能增加參與者，能否扭轉跌勢，仍要看買盤願意在甚麼價格持續接貨。若淨買入恢復，金融及科技權重股仍守不住反彈，投資者便要重新考慮盈利預期與估值，而非繼續等下一批資金。港股要從這次調整中站穩，除了交易通道重開，也需要買家有理由把股份留下來。
