美債息率升穿5厘：高息時代真的回來了嗎？
美國國債市場正出現不尋常的重新定價。十年期美債孳息率近日一度升至約5.34厘，創2002年以來新高；三十年期亦升穿5.3厘。由於十年期美債是全球資產定價的重要基準，這次升息不只是債券市場問題，也意味全球借貸成本、企業估值及政府利息負擔可能長期上升。債息上升代表債券價格下跌，市場要求持有長期美國債務獲得更高回報。我認為，5厘已不只是心理關口，而是市場重新評估美國通脹、財政及信用風險後形成的新價格。
今輪加息有多重原因。美國國債規模膨脹，政府需要發行更多債券集資，供應增加使息率上升。油價上升亦重新燃點通脹憂慮，令市場下調對聯儲局快速減息的預期。同時，美國經濟及人工智能投資仍具韌性，投資者相信利率可在較長時間維持高位。企業發債量增加，與國債爭奪長期資金；日本等海外買家面對本國債息上升，增持美債的誘因亦減弱。因此，這次不是單一政策消息造成，而是供求、通脹及財政問題同時發酵。
高息會提高美國政府利息支出，壓縮公共開支空間；企業再融資、房屋按揭及消費貸款也會承受壓力。對股市而言，無風險回報接近5厘，會削弱投資者追逐高估值股票的意欲，尤其是依賴盈利預期的科技股。香港亦難以完全置身事外，因港元與美元掛鈎，美息及美元資金成本上升，會透過銀行融資、樓市及企業投資傳導至本地。我認為，市場真正要警惕的不是一次性升息，而是長期高息令企業、政府及家庭逐步失去承受能力。
不過，債息升穿5厘不代表金融危機必然爆發。若經濟增長足以抵銷融資成本，市場仍可逐步適應；真正危險是經濟放緩之際，通脹仍未受控，形成滯脹壓力。我的看法是，美債仍是重要避險資產，未來不能只看聯儲局何時減息，更要觀察美國財政紀律、債券供應、油價及海外需求。若結構問題沒有改善，5厘或許不是終點，而是高息新常態的起點。
