作者:栢力，在金融業打滾十五年，熟悉環球金融市場，曾擔任投行、銷售、研究等工作，現全職管理自己的投資組合。擅長搶先洞悉機會，發掘爆升行業及細價股。
環球奶價升 現代牧業展升浪
兩個月前本欄指出，從估值及中美貿易戰發展而言，恒指跌至27,000左右，應該是今年底位，在中美貿易戰緩和、加上預期減息的利好因素下，恒指反彈至執筆時的28,300左右。筆者認為，觀乎現時的每日成交僅600-700元，兼且大型新股百威擱置上市，而且在貿易戰展開後內地的製造業、消費、及房地產的數據都欠佳，在的市場氣氛並不言好。只可幸美元減息，資金仍保持充足。現在只能買一些業務穩定，兼有一定上升邏輯的股票。前幾期提到的乳業股現代牧業（01117）便是其一。本欄的忠實讀者，一定不會忘記筆者兩年前在本欄多次推介澳優乳業（01717），當時股價大約4元，現今已升至16元了。
中國奶價迎新上升周期
牛奶行業，尤其是上游的原奶行業，基本上是一個全球化的行業，奶價極受環球供應變化所影響。中國的奶週期約為五年，上一個周期由2014-2016年奶價大跌所結束。在2016年，受累於國際供應的上升，較便宜的進口原奶沖擊國內奶價，因此中國的奶價持續下跌至2016年。亦在這段時候，中國奶價和國際奶價的聯動在2014年之後明顯增強。國際奶價年初至今漲幅明顯，IFCN國際奶價和恒天然全脂奶粉，中標價較年初上漲 30%女金火難和19%。 從供給看，主要乳製品出口國的奶牛數量基本停止增長，導致原奶產量持續下降。考慮兩年養殖周期，短期供給很難提升。另一方面，需求持續維持穩定的單位數百分比增長。預計國際奶價會繼續反彈，並帶動中國進入新的奶價上升周期。
2016年開始，中國乳業養殖行業開始去產能，奶牛存欄量持續下跌，2016年和2017年原奶產量分別下跌4.1%和1.7%。美國農業部（USDA）預計中國奶牛數量在2019年繼續下降5.3%至690萬頭，故原奶供給依然有下行壓力。另一方面，由於貿易戰導致奶牛的主要飼料苜蓿草價格持續走高，以及國際玉米價格還在高位，預計今年飼料成本仍將上漲3-5%。雖然大包粉進口量在2019年還會保持增長，但對於低溫奶市場的衝擊有限。在供需缺口放大的情況下，國內奶價依然有較強的反彈動力。
2018年開始政府逐步收緊環保政策倒逼散戶和中小牧場退出；2019年初的「中央一號文件」進一步強調了牧場規模化發展的大方向。更重要的是，隨著低溫奶市場的崛起，下游乳製品龍頭對於優質奶源的需求進一步上升。得益於行業集中度提升，龍頭獲得更多的市場份額，而龍頭在原奶的穩定供應和品質控制等方面有較大的優勢，有一定提價空間和較強的成本控制能力。 因此，可預計龍頭牧場業績在未來持續回暖提升。
現代牧業爆升在即
現代牧業作為國內最大的上游奶牛養殖企業，奶價的上漲利好現代牧業，上游利潤率持續改善；而下游液態奶業務出售給蒙牛之後業績持續回升。目前蒙牛持有近60%的公司股份，而且最近批股予擁有品牌下游產品的新希望乳業，能鞏固它的原奶銷售。以核心利潤估計，現代牧業今年的市盈率只有九倍，市帳率只有0.9倍，考慮到奶價進入上行階段，現代牧業的股價存在明顯低估，讀者可伺機吸納也。
