聰明錢走勢:升穿招股價 辣條一哥衛龍具增長潛力 

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要點:

– 辣條的佔比在公司主要營收中仍佔據一半以上,產品單一
– 銷售渠道單一,主要依靠線下銷售
– 護城河並不寬,事實上,消費者對休閒食品的粘性並不是很大

升穿招股價 辣條一哥衛龍具增長潛力

新年快樂,祝大家財源廣進,心想事成,鴻兔大展,兔氣揚眉。最近,節日氣氛濃厚,不小心也吃多了零食,看到零食架上的魔芋爽,就想起該零食公司衛龍(09985)不久前才剛上市,而且最近走勢不錯,就想聊聊此股。

衛龍在去年12月,頂著「辣條第一股」的名號於港交所掛牌上市。公司為內地領先的辣味休閒零食企業,在國內市場廣受歡迎,而衛龍的辣條更是一代人的集體回憶。這長條型的辣味面筋,雖然並非甚麼昂貴的東西,但就俘虜了很多人的心,尤其是衛龍出色的營銷策略及包裝,更是令人留下深刻印象,不少內地網民都說過類似說話:「小時候吃過很多辣條,但最後記住名字的只有衛龍。」

一切就是由這條辣條開始,讓創辦人劉衛平的創業夢成真,現時衛龍已成為了一間集研發、生產、加工和銷售為一體的現代化休閒食品企業。目前公司主要經營三個分部,分別是調味面製品分部、蔬菜製品分部和豆製品及其他產品分部。調味面製品分部產品包括大麵筋、小麵筋、麻辣棒、小辣棒及親嘴燒等。蔬菜製品分部主要包括魔芋爽及風吃海帶。而豆製品及其他產品分部則主要包括軟豆皮、78°滷蛋及肉製品。這展現了衛龍除了辣條之外,也有著不少具吸引力的產品。

雖然,衛龍的故事是挺好聽的,但其實自IPO以來,衛龍就一直為人詬病。上市當天更是跌破了發行價,連廣大的辣條愛好者也無力撐住衛龍的股價,股價隨後幾日更一度跌至8.3元低位。而這次破發,其實也早有先兆,時間回到2021年5月,當時衛龍完成了Pre-IPO輪融資,多間鼎鼎大名的機構如高瓴資本、紅杉中國、騰訊投資、雲鋒基金、海松資本等都參與了投資,那時估值高達600億人民幣。然而,衛龍兩次上市申請皆被駁回,無奈地拖到去年年末才能上市。可是,這次上市發行價已大不如前,估值只有近200億元,打了個4折。而且,2022年4月,高瓴、紅杉、騰訊、CPE源峯等機構投資人更是要求衛龍進行了鉅額的股份補償,此舉大幅拉低了公司利潤,導致公司上半年直接虧損了2億多。

基本面上,衛龍亦一直受到質疑,主要有幾點。一是產品單一,雖然不是沒有其他著名產品,但辣條的佔比在公司主要營收中仍佔據一半以上。二是銷售渠道單一,主要依靠線下銷售,招股書顯示,2019年至2021年,衛龍線下渠道佔比分別爲92.6%、90.7%、88.5%。這種依賴第三方經銷商將產品投入市場,未必能控制經銷商及次級經銷商,會影響衛龍的盈利水平。三是護城河並不寬,事實上,消費者對休閒食品的粘性並不是很大,而且公司不論在辣條領域,還是其他零食領域都充滿了對手,即使衛龍市場份額第一,實際也只佔了6.2%。四是健康問題,零食行業正朝著更加健康的方向發展,但是衛龍的主打商品本來就是「垃圾食品」,這個方面標籤並不容易在大眾的印象消除。

不過,既然也打折上市了,人們的擔憂其實也有反映在股價上。而現在股價隔一個月就重上了招股價,並創了上市新高,證明衛龍的仍有不少投資者支持。而且,事實上,上述關於基本面的擔憂其實並非致命問題,反而是未來可以進步的方向。

首先,產品單一的問題,其實很多公司尋找第二曲線時也十分困難,這問題不是衛龍獨有,而且衛龍近年推出的魔芋爽也是十分受歡迎,推出時間不算長,也已經做到街知巷聞,證明衛龍的研發及推廣能力並不差,本來絕對有走向產品更多元化的本錢。

其次,銷售渠道的問題。雖然,線上銷售的確是目前潮流,但線下銷售並非甚麼沒落的銷售方式,反而,尤其就零食而言,線下傳統的銷售方法可能更容易讓消費者觸及,突然想吃辣條就去附近的7-eleven 買一包,這仍是不少人吃零食的主流接觸方法。況且,衛龍並非沒有放重心去線上銷售,實際上,衛龍也被人稱為網紅股,他們的營銷團隊年輕有活力,常有不少令人印象深刻的線上營銷手段。對比不少同行,的確衛龍線上銷售渠道佔比偏低,只佔11%,但如果未來能推高線上銷售的體量,將會是很好的增長點。

護城河方面,衛龍至少是一個能讓人記住的品牌,有一定的品牌忠誠度,至少說起辣條、魔芋爽就會想起衛龍,正如說起可樂就會第一時間想起可口可樂一樣,這方面其他競爭對手仍未及得上衛龍。而健康方面,衛龍早已嘗試在營銷上強調產品的健康和高端,把價格和形象包裝提升到高端品牌,魔芋爽亦是衛龍推出較為走向健康化的產品之一。當然,作為零食,走向完全健康化是不切實際的,但是,消費者是”好易哄”的,就像可口可樂的零系可樂也能大受歡迎,證明其實也沒甚麼好擔心,關鍵仍是味道和宣傳,而這點正是衛龍所長。

中金最近推出的研究報告指,中國辣味零食行業仍處於成長期且具有廣闊的市場機會。這意味了作為龍頭的衛龍仍有很大的增長空間,這還未計海外市場的開拓。

最近,筆者常聽說香港有不少00後很喜歡吃魔芋爽,而香港某著名討論區上也常看到網民談論辣條和魔芋爽,看來衛龍的宣傳效果確實成功,相信公司未來將可更上層樓,而最近佢更一大棍由招股價爆上,應該沒人有蟹貨了,大家不妨多加留意。

利益申報:筆者執筆時沒有持有上述股份。

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