要點：
– 瑞聲財務指標保持卓越表現
– 業務多元化戰略已初見成效
– 拓展業務覆蓋至更廣泛市場
– 野村高盛維持「買入」評級
瑞聲科技業務復甦 新收購助力料翻倍
今年上半年，全球手機市場表現疲弱。根據Canalys的資料顯示，全球智能手機市場連續第五個季度下滑，2023年第一季度同比下滑12%；2023年第2季度全球智能手機市場出貨量同比下降11%。其中，經過計算，2023年上半年全年主流智能手機品牌廠商中，出貨量超過1億台的手機品牌廠商僅有兩家，即三星和蘋果。三星以1.1394億台的出貨量位居第一位，蘋果則以1.0142億台的出貨量位居第二。
雖然智能手機銷量在上半年全球穩步復甦中的表現強差人意，但值得留意的是，整體趨勢是按季環比改善。踏入下半年，隨著主流品牌手機廠已大致完成去庫存，預期將會重新大手鋪貨。作為全球主流品牌手機廠的重要零部件供應商之一，瑞聲科技（02018）於今年上半年的業績表現也難以逆市而行，基本與大市同步。不過，從公司剛公佈的2023年中期業績來看，在不少重要財務指標中，均能保持卓越表現，尤其值得留意。
2023年上半年，瑞聲科技的收入達92.2億元人民幣（下同），同比微降2.0%。在全球宏觀經濟充滿不確定性的背景之下，公司穩紮穩打，持續提升運營效率並改善現金流，在手現金超過71億元，且業務多元化戰略亦已初見成效，後續增長動力不容忽視。此外，2023年上半年業務毛利率為14.1%，同比下降4.8個百分點，主要是由於2023年第一季度全球智能手機市場需求仍舊疲弱以及毛利率相對較低的業務收入佔比提升，但在2023年第二季度毛利率環比顯著改善。報告期內，淨利潤為1.50億元，同比下降57.1%。
野村證券在最新研報中，認為在全球手機需求持續上升帶動下，瑞聲科技的聲學及光學零部件出貨量將有望顯著上升。通過規模效應的不斷擴大，業務毛利率有望改善，利潤率亦可觸底回升。同時，還要留意瑞聲科技剛公佈了收購高端音響系統解決方案供應商Acoustics Solutions International B.V.。根據公司的收購公告，Acoustics Solutions International於截至3月31日止年度的除稅後淨利達到2,703萬歐元（約相等於2.13億元）。這項收購的第一階段預期明年初完成，2024年上半年可實現財務併表。這意味著明年上半年，瑞聲科技的盈利能力可翻倍提升。
不過，瑞聲科技在這項收購上，著眼點不但在於盈收的提升，重點還在於Acoustics Solutions International是一間擁有超過50年經營業務經驗的高端音響系統的全球領先供應商，擁有普瑞姆揚聲器系統（Premium Sound Solutions，下稱「PSS」）。PSS是多元化的全球汽車原設備製造商的一級供應商，並為高端消費音響品牌供應揚聲器以及模組。因此，通過此次收購，瑞聲科技未來不但可擴大收入基礎，更可進一步憑藉業務協同效應，拓展其在汽車領域的聲學及光學零部件業務，以至把業務覆蓋至更廣泛的市場，如墨西哥、比利時、德國、匈牙利及馬來西亞等地。
於2021年開始進軍車載領域迄今，瑞聲科技在此領域上的市場拓展並未有重大突破，相信這與過去兩年多以來的疫情持續不無關係。因此，PSS將有助於瑞聲科技在汽車領域內一系列音響解決方案推進，實現其戰略多元化 拓展。結合瑞聲科技的現有實力，PSS將使集團能夠在未來更廣闊的市場中處於更有利的增長位置。
在手現金足 抗逆力強
另如前述，2023年上半年瑞聲科技的經營性現金流入達20.5億元，同比增長43.1%，是其業績重要亮點之一。這反映了公司在期內高效的財務管理水平。於2023年6月30日，集團賬面現金為71.3億元，相較於去年年底持平，同時債務總額（即貸款及無抵押債券總額）相較於2022年末下降5.75億元。淨資產負債率僅為4.9%，相較於2022年年末下降1.3個百分點。期內，集團資本開支為6.16億元，同比減少42.0%，存貨周轉天數較2022年末的109天下降至2023年6月30日的91天。公司財務狀況的穩健性和流動充裕性可見一斑。
2023年是瑞聲科技上市十八周年，從公司上市至今，已經從一家精密零部件製造商成長為感知體驗解決方案的全球領導者，在聲學、光學、觸感、傳感器及半導體和精密結構件等領域擁有強大的綜合競爭力。野村證券綜合諸多因素，維持公司的「買入」，評級，目標價為21.1港元，具有35.6%的上行空間。而高盛亦維持了「買入」評級，目標價為20.5港元。兩家大行的目標價均在20港元以上，值得參考。
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