泡泡瑪特孵化多核心增長矩陣
要點：
– 泡泡瑪特（09992）2025年業績仍保持高速增長，收入按年升1.85倍、純利按年升3.09倍，毛利率由66.8%升至72.1%，盈利結構進一步強化
– Labubu 之外的新 IP 全面爆發：SKULLPANDA 收入近三倍增長、CRYBABY 兩倍半、DIMOO 三倍，形成多核心增長矩陣
– 海外市場收入按年升2.9倍，佔比由31.8%升至43.8%，全球化步伐明顯加速
– 估值經深度回調後回到歷史低位區間，部分泡沫已被擠出，ROE、毛利率與增速仍屬行業頂尖
泡泡瑪特（09992）近期的確開始面對市場對其成長故事的質疑，尤其在2025年全年業績公布後，股價反應偏冷，反映投資者對高增長可否延續存疑。然而，若細看財報細節，故事並非外界想像般「見頂」。相反，從核心 IP 的增速、海外市場的爆發力，到新品類的迅速擴張，泡泡瑪特的成長曲線仍然具備延續性，甚至比市場預期更具層次。
宏觀層面上，全球消費市場在高息環境下仍未完全恢復，但文化消費、IP 經濟與社交電商卻逆勢增長。過去半年，海外媒體多次提到亞洲潮玩文化在歐美年輕族群中迅速擴散，TikTok、Instagram Reels 的短視頻推動「盲盒文化」二次爆發，形成跨地域的內容傳播效應。
回到公司層面，泡泡瑪特去年（2025年）仍然維持高速增長，收入與盈利都出現結構性跳升，收入按年升1.85倍、純利按年升3.09倍，延續過去兩年的強勢走勢。毛利率方面，更是由2024年的66.8%增長至2025年的72.1%。
核心 IP THE MONSTERS（Labubu 家族）依然是最大引擎，全年收入較上一年放大3.66倍，可謂確立其為「全球級 IP」地位。
不止是 Labubu，Labubu 之外的新 IP 增長亦相當強勁。2025年期內，SKULLPANDA 的收入在一年內放大近三倍，CRYBABY 亦錄得兩倍半增長，DIMOO 更直接做到三倍，屬於第二梯隊中最具爆發力的角色，意味着開始形成「多核心」的增長結構，而非依賴單一爆款支撐。
在2025年期內，海外市場收入大幅躍升2.9倍，佔收入比從2024年的31.8%升至2025年的43.8%。
泡泡瑪特股價經過一輪深度回調之後，某程度上是前期估值過高的自然修正。現時 TTM 市盈率約處於歷史低位區間，部分估值泡沫已被擠出。若以全球 IP 平台公司作比較，泡泡瑪特的 ROE、毛利率與增速均屬頂尖水平，估值反而偏向保守。
展望後市，Labubu 的全球知名度仍具支撐力，而公司已確認將推出 Labubu 4.0 系列、藝術家聯名款，以及跨界小家電等新品。若其中一兩款新品再次形成社交平台的「爆款效應」，股價有機會迎來另一波爆發式升浪。
