博雅互動的盈利警號
博雅互動（00434）公告稱，因2026年第一季比特幣價格下跌，集團預期截至2026年3月底止三個月錄得股東應佔虧損，虧損較2025年同期約2.24億港元再增加約110%至120%；但若剔除數字資產及股權投資合夥企業等金融資產公平值變動等非經營一次性因素，期內股東應佔利潤則預期按年增加約85%至90%，主因是網絡遊戲收益增加。這一正一反，正好概括博雅今日處境：主業未死，但報表已被比特幣價格牽動。
博雅2013年在港招股，招股價區間上限為每股5.60港元，當年賣點十分清晰：公司專注網絡棋牌遊戲，上市前收入由2010年的1.561億元人民幣增至2012年的5.177億元人民幣，三年複合增長率達82.1%；純利亦由7,310萬元增至1.428億元。當時招股書引用資料指，中國網絡棋牌遊戲市場2012年約6.6億元人民幣，並預期2017年可達86億元，智能手機正取代個人電腦成為主要入口。
上市後首個高峰來得很快。2014年，博雅收入約9.453億元人民幣，純利約2.801億元，非國際財務報告準則經調整純利約3.062億元；其中手機遊戲收入5.358億元，按年增94.8%，佔總收入56.7%，反映公司成功吃到移動化紅利。但高增長未能長久。2015年收入跌13.9%至8.135億元，原因包括網頁遊戲行業下行，以及內地電訊營運商調整短訊支付渠道；2016年收入續降至7.452億元，股東應佔利潤約2.113億元。
2018年至2021年，是博雅由成長股轉為存量經營公司的階段。2018年收入按年大跌38.4%至4.532億元，原因之一是蘋果相關事件對收入造成衝擊，但股東應佔利潤仍有約2.015億元。到2019年，年報披露非國際財務報告準則經調整純利按年跌83.3%，受收入下降及網頁遊戲向移動端遷移影響；2020年收入因疫情期間居家及線上活動增加而回升8.5%至3.515億元，但仍錄得股東應佔虧損4,510萬元；2021年收入再升4.2%至3.662億元，股東應佔利潤恢復至800萬元。
Web3 放大盈利與波動
2022年起，公司業績穩中有升，收入3.753億元，股東應佔利潤6,420萬元；2023年收入約3.946億元，按年增5.1%，公司把增長歸因於線上營運活動及遊戲玩法優化。真正改變估值故事的是2024年。公司提出打造「純粹、領先的Web3上市公司」，大量配置加密資產；截至2024年底持有約3,274枚BTC及298枚ETH，年內數字資產公平值收益約8.647億元人民幣，帶動2024年股東應佔利潤大幅升至約9.689億港元。
但2025年即見反面。全年收入約4.677億港元，按年跌6.6%，網絡遊戲收入約4.428億港元，與2024年大致穩定；惟數字資產增值收益跌61.4%至2,170萬港元。更關鍵的是，數字資產公平值由2024年的收益約9.480億港元，轉為2025年的虧損約4.112億港元，最終令公司錄得股東應佔虧損約2.386億港元。公司同時披露，截至2025年底，BTC公平值約27.87億港元，佔總資產83.1%，這意味着報表對幣價的敏感度已遠高於一般遊戲公司。
行業層面，中國遊戲市場2025年實際銷售收入達3,507.89億元人民幣，按年增7.68%，用戶規模6.83億，按年增1.35%，兩者均創新高；增長來自移動遊戲品質提升、頭部長青產品持續營運、小程序遊戲增長及多端互通。然而，棋牌休閒遊戲的問題在於品類成熟、同質化高、用戶增長有限，而且內地網遊版號、未成年人防沉迷及消費限制等監管因素仍然影響行業估值。2023年底內地曾提出網遊管理草案，市場即時重估遊戲股風險，其後雖有版號發放穩定化信號，但政策不確定性仍是行業折讓來源。
《金星匯》小編金子 KIMCHI
