電車新勢力季績出爐 小鵬守毛利 理想破位
2026年5月28日港股盤後，小鵬集團（09868.HK）與理想汽車（02015.HK）先後披露一季度財務資料。這份「成績單」沒有給資本市場帶來驚喜，反而在第二天催生了新勢力板塊的集體下挫。截至次日收盤，小鵬集團下跌3.77%，理想汽車下挫4.3%。從表面看，兩家車企交出了相似的結局——季度虧損。但拆解資料內核，二者呈現的卻是截然不同的信號。
小鵬集團（09868.HK）一季度總收入130.3億元，同比下滑17.6%，汽車銷售收入110億元，下降23.5%。交付量6.27萬輛，同比減少33.3%，淨虧損17.8億元。但綜合毛利率卻守住了20.6%的高位，較去年同期反而提升5個百分點，汽車毛利率12.1%，同比改善1.6個百分點。
理想汽車（02015.HK）收入總額是230億元，同比下降11.4%，汽車銷售收入215億元，下滑12.7%。交付量95142輛，同比微增2.5%，但淨虧損高達23億元，由去年同期的盈利6.47億元驟然轉虧。毛利率更是全面崩塌，整體毛利率從20.5%跌至7.9%，汽車毛利率更是從19.8%斷崖式下滑至6.1%。
同樣是虧損，小鵬的虧損更多是「主動取捨」的結果，而理想的虧損則是「被動承壓」 。
小鵬，縮量不貶值的邏輯
總營收和交付量雙雙下滑，毛利率卻反向攀升，這說明小鵬剛剛完成了結構性調整。
核心支撐來自「服務及其他收入」。一季度該板塊貢獻20.3億元收入，同比增長41.2%，毛利率高達66.5%。技術研發服務、零部件配件銷售等非整車業務構成了高毛利的緩衝層，在一定程度上對沖了整車銷售收縮的衝擊。不過這一板塊環比去年四季度的31.8億元下降了36.1%，穩定性仍需時間驗證。
汽車業務的毛利率抬升也同樣有跡可循。小鵬副董事長顧宏地將此歸因於自研技術創新與國際化收入的拉動，以及供應鏈成本管控和高價值車型占比的提升。一季度晶片等原材料價格的上漲帶來了一定成本壓力，但整體毛利韌性在行業中仍屬少見。GX作為旗艦車型，其毛利水準高於公司整體，後續交付有望進一步優化整車毛利結構。
研發投入方面，一季度小鵬開支達29.1億元，同比增長46.8%。財報電話會上，何小鵬透露GX已在廣州開展L4級公開道路測試，三季度計畫啟動Robotaxi載客示範運營，人形機器人也將在今年進入量產階段。從GX開始，小鵬2026年內將陸續交付4款新車型，二季度交付指引落在10萬至10.6萬輛之間，環比增速可觀。海外業務方面，4月小鵬海外月銷量首次突破6000輛，二季度起國際業務收入貢獻預計超過20%。
這種在交付低谷期依然保持高研發強度、守住毛利底線的經營策略，反映出小鵬管理層在短期波動與長期佈局之間的權衡。
理想，正在丟失的定價權
理想汽車（02015.HK）一季度最觸目的數位，不是淨虧損23億元，而是車輛毛利率從19.8%驟降至6.1%。
理想管理層的解釋涵蓋了多重因素：產品組合變化導致平均售價降低、理想i6交付相關的以用戶為中心的舉措、原材料價格波動、車型換代週期的疊加影響。但市場更傾向於將這些「階段性因素」解讀為定價權鬆動的信號。增程賽道的紅利逐步收窄，純電轉型的第一款車型MEGA未達預期，新品節奏受阻，理想在過去一年積累的市場地位正在經受考驗。
新車型能否成為轉機，將是市場觀察理想後半年的核心主線。5月中旬，搭載自研馬赫M100晶片和VLA大模型的全新理想L9已開啟交付，售價45.98萬元至50.98萬元，試圖在高端市場重建品牌溢價能力。6月底理想L8也將推出，進一步補強產品矩陣。但在純電SUV理想i8預計7月上市之前，理想仍將面臨一段不短的轉型陣痛期。
行業，從價格戰走向價值戰
小鵬和理想的一季報看的不只是個體問題，更是整個新能源汽車行業趨勢轉向的信號。
滲透率仍在快速走高。2026年4月，國內新能源汽車零售滲透率首次突破60%，達到61.4%，每賣出10輛新車就有超過6輛是新能源車。但量增利減的矛盾比以往任何時候都更加突出。
一季度汽車行業利潤率降至3.2%，創下近十年最低紀錄。2026年1至4月，新能源汽車累計銷量262.9萬輛，相比2025年同期的322.5萬輛下滑18.49%，持續兩年的高速增長開始放緩。
行業的「以價換量」模式已走到盡頭。二季度開始，蔚來、小鵬、極氪等15個品牌宣佈漲價或收緊終端優惠，價格戰正在退潮。
與此同時，補能基礎設施正經歷新一輪密集建設。比亞迪計畫年底前建成20000座閃充站，蔚來年內新增千座換電站，華為、理想、小鵬競相提升超充網站鋪設速度。行業標準化進程同步提速，工信部《2026年汽車標準化工作要點》將充換電相容、組合駕駛輔助強標列為重點。
資本在分化中尋找確定性
新勢力一季報的集體「溫差」，迅速傳導至港股市場。
財報發佈次日，小鵬集團（09868.HK）、理想汽車（02015.HK）、蔚來（09866.HK）、零跑汽車（09863.HK）股價同步走低，跌幅均在3%至4.5%之間。理想汽車股價盤中一度觸及55.7港元/股的低點，刷新2022年12月以來最低水準。
機構反應呈現鮮明分化。理想汽車方面，里昂認為首季業績受入門車型占比提升、去庫存及補貼因素拖累，行業逆風將持續施壓；野村強調當季為理想上市以來最大虧損季度，二季度指引疲弱，競爭壓力及成本上升仍構成挑戰；摩根大通也維持審慎判斷。小鵬集團方面，海豚投研指出一季度整體毛利率超出市場預期的20.2%，汽車主業表現是超預期的主要因素。
板塊內，具備技術授權能力與海外擴張空間的小鵬集團（09868.HK），若後續季度交付指引持續兌現，或可迎來估值修復視窗。比亞迪股份（01211.HK）在全產業鏈佈局及閃充網路建設方面擁有確定性較強的護城河，其自研4nm智駕晶片的落地進展值得持續跟蹤。寧德時代（03750.HK）在超充網路和換電基礎設施方面的佈局，使其成為新能源汽車產業鏈中受行業競爭影響相對較低的配置標的。
拐點已至，下半年的三條主線
展望2026年餘下的三個季度，新能源汽車行業將沿著三條主線展開。
第一條主線是「分化」。頭部陣營內部差距正在拉大。小鵬的海外擴張與Robotaxi商業化能否順利兌現，理想的純電轉型能否在i8身上獲得突破，將是衡量下半場競爭力的決定性變數。行業集中度將進一步提升，缺乏技術壁壘和品牌護城河的參與者面臨更大的經營壓力。
第二條主線是「從卷價格到卷技術」。消費者漸漸不再僅僅關注價格標籤，而是越來越看重晶片算力、智駕能力、補能體驗等硬核參數。這對頭部車企而言是利好，意味著技術和品牌溢價的能力將重新成為核心競爭力。
第三條主線是「出海提速」。2025年中國新能源汽車出口同比增長超過100%，2026年延續高增勢頭，累計出口58.3萬輛，同比增長1.1倍。小鵬已將海外業務列為最重要的戰略方向之一，目標是五年內海外銷量占比達50%。比亞迪、長安、奇瑞等已在泰國、印尼、巴西、歐洲等地建立或投產工廠。出海正在從「錦上添花」變為「必選動作」。
總結
一季度，小鵬用高毛利和高研發投入講的是一個技術驅動型增長的故事，理想則因為毛利率斷崖宣告了增程紅利時代正在翻篇。
對於港股的投資者而言，新能源汽車板塊不再是一個「齊漲齊跌」的整體，而需要逐家甄別。在滲透率突破60%的節點上，能率先完成從「賣多少輛車」到「賺多少技術和服務的錢」的跨越，誰就將在下半場的淘汰賽中佔據先機。
