AMD的AI反攻：第二供應商是否足以支撐重估？
過去兩年，AI晶片市場幾乎被視為輝達的獨角戲，AMD更多時候只是「有潛力的挑戰者」。但到了今天，市場開始重新提問：當大型雲服務商與模型公司愈來愈不願把供應鏈完全押在單一廠商身上，AMD作為第二供應商的戰略價值，是否已足以支撐新一輪估值重估？從最新業績看，這個問題已不再抽象。AMD今年第一季收入達103億美元，按年增長38%；其中數據中心業務收入57.8億美元，按年升57%，管理層更直言數據中心已成為收入與盈利增長的主要驅動力。這說明AMD的故事，已由傳統PC與伺服器晶片，逐步轉向AI基建平台的敘事。市場之所以重新估值，正是因為它不再只是「追落後」，而是開始在AI資本開支周期中佔據更實質的位置。
真正令AMD有機會翻身的，並不是市場相信它能全面打敗輝達，而是超大規模客戶對「第二供應商」的需求正在制度化。AI時代的採購邏輯，已不只是單看單卡性能，而是看供貨能力、總擁有成本、軟件遷移難度、機櫃級部署能力，以至議價平衡。對大型客戶而言，保留一個可用、可信、可擴展的第二選擇，本身就具有戰略價值。AMD的角色，正是在這個縫隙中變得重要。公司2025年年報顯示，數據中心收入全年增至166億美元，按年升32%，而Instinct GPU收入創紀錄；公司亦提到與OpenAI及Meta達成多代策略合作，並完成收購ZT Systems，以補強機架級AI基礎設施能力。這些動作的意義，是AMD不再只賣晶片，而是開始補齊整個AI系統級交付能力。
能否由備份變成標配？
從產品規格看，AMD已經交出足以支撐市場想像的硬件答案。Instinct MI350系列採用第四代CDNA架構，最高提供288 GB HBM3E記憶體與8 TB/s頻寬，AMD並聲稱MI355X在若干AI性能指標上可達競品的2.2倍。即使這類比較帶有廠商口徑色彩，但至少說明AMD在硬件帳面實力上已不再遙不可及。更重要的是，Lisa Su在業績公告中指出，MI450系列及Helios機架方案的客戶接洽正在增強，部分領先客戶的需求預測甚至高於最初預期；AMD 亦披露 Meta 計劃部署最多6 GW的Instinct GPU，首階段將採用基於MI450的定制方案。對資本市場而言，真正能推動重估的，不是一兩次產品發布，而是這類由roadmap、客戶承諾與部署可見度共同構成的訂單確定性。
然而，第二供應商的身份，未必自動等同高估值。AI晶片市場的核心護城河，從來不只在硬件，而在軟件、生態與開發者習慣。輝達最難被撼動之處，不是單一產品性能，而是CUDA生態、系統整合能力，以及客戶既有工作流程的黏性。AMD近年積極強調其開放、免授權費的企業AI軟件棧，並希望以較低成本和更開放的架構，吸引企業與雲端客戶遷移，但這條路仍然漫長。市場願意給AMD更高估值，前提不是它成為新的壟斷者，而是它能證明自己不是一次性的「替補訂單受益者」，而是能夠長期穩定分食AI加速器市場份額的結構性玩家。
換言之，AMD是否值得重估，關鍵不在「有沒有第二供應商邏輯」，而在這個邏輯能否轉化為可持續的盈利模式。如果AMD只能在供應緊張時吃到一些外溢需求，那估值上限始終有限；但如果大型客戶開始把AMD納入長期採購框架，並願意在訓練、推理及機架級部署上持續擴張用量，那麼市場就會逐步把AMD從「周期性晶片股」改寫為「AI基建核心資產」。截至5月28日，AMD市值已約8,176億美元，市盈率逾160倍，反映資本市場其實已提前押注部分樂觀預期。
義合控股投資者關係部
（芯片與算力系列之61）
