加速向雲端變現模式轉型 智譜前景強勁獲大行看好
智譜（02513）的前景備受市場關注，其長線增長動能受惠於企業端本地部署與國產替代政策，但短線亦面臨高估值與流動性波動的壓力。
招銀國際指，智譜年化經常性收入增長軌跡穩健、前景強勁，並新增用戶規模及參與度披露，強化對其正面看法。該行認為公司在模型迭代節奏、智能水平與單次任務成本之間取得有效平衡，有望維持大語言模型行業Pareto前沿位置，為長期變現提供充裕空間。
該行指，智譜十一個月內六次GLM迭代令智能指數由32升至60；MaaS平台註冊用戶增144%至740萬，付費日活躍用戶升603%，代幣調用量按年至今增逾40倍，而API平均售價約升101%。截至2026年8月，開放平台及API的年化經常性收入達16億美元，較7月初10億美元上升，管理層指引年底達24億美元。國內10萬卡芯片集群部署及推理棧重建，令每代幣成本按年至今約降80%，算力乘數按年升14倍，開放平台毛利率於2026上半年達24.6%。
受更強年化經常性收入增長帶動，該行將2025至2028年收入複合年增長率預測由199%上調至275%，並預測2028年總收入達381億元人民幣；2026及2027年經調整淨虧損預測分別收窄16%及80%。該行維持「買入」評級，目標價由1,503.9港元上調至1,985元。
另外，滙豐研究亦指，智譜將今年12月的年度經常性收入（ARR）指引上調至24億美元，符合市場介乎20億至25億美元的預期。不過，由於公司主動縮減本地部署軟件授權業務，以轉向開放平台及API業務，導致收入及毛利遜預期。
該行表示，雖然上調智譜ARR預測，但考慮到公司縮減高利潤業務，下調智譜總收入預測6至15%，又降盈測10至40%，目標價由1,500港元下調至1,375港元，續予「持有」評級。
海通國際則指，智譜上半年收入9.54億元人民幣，按年增長399.7%，較市場預期低24.2%，主要受私人部署業務收縮影響。開放平台及API業務收入8.25億元人民幣，按年激增2,735.7%，佔總收入86.5%，反映公司正加速向雲端變現模式轉型。
該行亦上調2026及2027年收入預測分別36%及41%，但因應未來6至12個月競爭格局惡化，將目標市盈率由30倍下調至20倍，目標價由2,300港元微調至2,200港元，重申「優於大市」評級。
