利華「輕資產＋AI」轉型平台科技股 「服裝界Uber」步入收成期
全球地緣政治及關稅政策變幻莫測，令傳統服裝代工廠飽受供應鏈斷裂及固定資產折舊等經營壓力；然而，採用「輕資產」模式的成衣生產平台利華控股（01346），以創新的經營策略，近年在行業中突圍。集團主要從事服裝供應鏈解決方案，業務涵蓋時裝設計、技術規格開發、原料採購、生產監督及分銷物流等環節；至於勞動密集型的製造業務，則外判予越南、中國、柬埔寨及印尼的獨立合約加工商。集團涵蓋的服裝類別廣泛，包括襯衫、西裝、外套、運動休閒服、針織品等。
利華控股日前公布今年中期業績，錄得收入1.13億元（美元．下同），按年大升23.8%；惟期內收購了一間專門設計及製造運動服等的澳洲運動服裝供應商Active Apparel Group（下稱：AAG），產生一次性整合成本，導致中期純利按年升幅被壓縮至1.8%，錄544.49萬元。事實上，自美國總統特朗普於2025年初展開關稅戰以來，全球貿易環境均受衝擊，但利華控股主動管控客戶信貸風險等防守策略，即使令去年收入按年下跌一成，純利率卻逆市創下7.9%的歷史新高，可見其輕資產的議價能力及成本控制彈性。集團財務穩健，維持「零借貸」的淨無負債狀態，現金充裕除為收購提供強大支持，亦助業務加速轉型，推動「反守為攻」。
集團近年全力將業務版圖延伸至毛利率更高、增長更快的高端運動服飾（Activewear）領域，於今年初正式完成收購AAG的業務及資產，將其高爾夫球衫、跑步短褲及瑜伽褲等高增長產品納入旗下輕資產平台。目前AAG的內部整合與改良成本結構已基本完成，預計下半年起將提供盈利貢獻。該項自IPO以來的第七次併購，精準延續「要業務不要工廠」的策略，助其搶攻高端運動與活動服飾市場，成為推動利華控股今後幾年收入增長的核心引擎。
有別傳統的成衣生產企業，利華控股加速轉型為「科技賦能的服裝平台」。集團利用自主研發的產品生命週期管理（PLM）系統與內部人工智能引擎，將過往極度依賴人手操作的「派單」及「揀廠」流程全面自動化，將過往需時3至4小時的繁複工序，大幅縮短至最快7分鐘內完成。據悉，目前市場上尚未有同類服務，而該AI自動派單平台，將其營運模式升級至如「服裝界Uber」，未來管理固定開支將可大幅降低，甚具備提升營運槓桿的潛力。
利華控股除「無負債、高增長」，更具成衣界AI科技轉型概念。集團於2019年11月上市，正值疫情及行業寒冬前夕，但除2020年收入因疫情有所縮減外，其後收入規模迅速反彈，並連續多年穩守逾2億元水平；現時財政充裕下推動創新的AI平台，業務有望進一步突破。集團派息慷慨，剛公布維持派發中期息3港仙；回顧歷史，集團上市以來累派息達0.47港元，相當於將招股價0.85港元的55%，歷年派息比率均維持約五成水平，現價息率高近7厘，在業務具擴充憧憬下，預測市盈率亦僅逾7倍，估值具吸引力，值得作長線投資，逢低分段收集。
瑞城證券分析員張嘉奇
（本人沒有持有上述股份）
