KimiK3引爆港股AI賽道 硬體崛起VS模型估值重構
2026年7月，全球開源大模型的紀錄被一家中國公司刷新。月之暗面推出的KimiK3模型總參數達到2.8萬億，這是目前全球參數最大的開源模型，也是首個超2萬億級別的模型。該模型原生支援視覺理解，具備100萬詞元上下文視窗，面向軟體工程、知識工作、深度研究等複雜任務場景進行優化。
在FrontendCodeArena程式設計榜單上，KimiK3以1679分登頂，成為首個在真實開發者盲測中擊敗所有閉源對手的開源模型。其綜合智慧水準僅次於ClaudeFable5和GPT-5.6Sol兩個前沿閉源模型。
SpaceX首席執行官馬斯克在相關評測下留言稱「令人印象深刻」，並將KimiK3列為Grok4.5模型的追趕目標。
資本市場對此迅速做出反應。
美股費城半導體指數一周下跌12.5%，進入技術性熊市。港股則出現劇烈分化——其中大模型公司股價暴跌，然而AI硬體股卻逆勢獲得資金追捧。短短數日，KimiK3已成為全球AI行業焦點，這一事件正在徹底改變港股AI賽道的投資邏輯。
技術突破，算力轉化效率的跨越
KimiK3的參數規模並非唯一亮點。該模型基於KDA混合線性注意力機制和注意力殘差技術構建，兩項架構更新旨在讓資訊在更長序列和更深模型中流動得更順暢。傳統全注意力機制處理長文本時，文本量翻番則計算成本提升4倍，而KDA混合線性注意力機制大幅緩解了這一瓶頸。
注意力殘差技術則改進了資訊在不同網路層之間的傳遞方式，為超大模型運行提供了穩定性的技術環境。前者讓超長文本處理更節省算力，後者讓超大模型訓練更穩定。二者相結合，標誌著月之暗面從單純堆砌參數進階至底層演算法自主創新層面。
真正讓市場不淡定的是其算力轉化效率。
KimiK3採用MoE架構，擁有896個專家模組但每次推理只啟動16個。這一設計使KV緩存使用量減少75%，解碼輸送量最高提升6倍。加上訓練方法和資料配方的優化，KimiK3相比上一代整體擴展效率提升了約2.5倍。
在軟體工程場景中，KimiK3能夠結合原始程式碼、渲染結果、運行日誌和測試回饋判斷下一步修改方向，適用於前端工程、遊戲開發、基礎設施優化等任務。它能將概念、圖片或視頻轉化為交互體驗，也可對公司檔、行業資料進行深度分析並生成可驗證報告。高盛將此解讀為中國大模型走向定價權的新節點。
估值正在面臨崩塌，大模型龍頭遭遇雙重壓力
KimiK3引發的技術衝擊與解禁壓力疊加，導致港股大模型板塊遭遇重創。
智譜（02513.HK）在7月17日單日暴跌28.49%，跌破1000港元關口，較6月22日歷史高位2980港元累計回撤超過66%，市值蒸發超8000億港元。同行標的走勢更為低迷，MiniMax（00100.HK）較高點大跌超85%，逼近165港元發行價。
解禁壓力是短期核心利空。智譜於7月8日迎來首輪解禁，解禁股份占總股本5.76%，涉及泰康人壽、廣發基金等11家基石投資者。MiniMax(00100.HK)的解禁更為劇烈，7月9日解禁股份占總股本比例高達48%，市場流通盤從不足6%驟升至近50%。儘管部分基石投資者公開表態繼續持有，但財務投資者集中套現離場的預期仍然強烈。
7月13日，智譜以1588港元完成1978萬股新H股配售。截至7月20日股價跌破1000港元，參與配售的機構浮虧超37%。疊加競品技術反覆運算壓力，港股大模型賽道估值泡沫基本出清。兩家公司目前均處於虧損狀態，靜態市銷率在股價高點時已突破千倍。當技術領先地位遭遇挑戰，高估值基礎隨之動搖。
資金切換，引發AI硬體成集中加倉方向
公募基金2026年二季報揭示了明顯的調倉趨勢。主動偏股公募基金在港股的配置由超配轉為低配，但AI硬體成為唯一集中加倉方向。半導體板塊持倉市值占比達24.5%，環比提升19.7個百分點。硬體設備板塊占比15.9%，提升8.9個百分點。
重倉股格局發生顯著變化。中芯國際（00981.HK）以309億元持倉躍居第一大重倉股。華虹半導體（01347.HK）以175億元升至第二位。騰訊控股（00700.HK）從第一降至第三，持倉減少184億元。這一配置變化反映了機構對AI產業鏈的重新定價，算力基礎設施被視為確定性更高的受益方向。
資金回流趨勢已現端倪。7月24日，港股算力概念股逆勢反彈，瀾起科技（06809.HK）漲超6%，天數智芯（09903.HK）漲3.49%。
弗若斯特沙利文預計，中國通用GPU市場收入將由2024年的1546億元增至2029年的7153億元，國產化率預計到2029年達31%。國產替代邏輯持續強化。
凱基證券指出，谷歌（GOOG.US）雲端業務營收同比大增82%，在手訂單按季增逾500億美元至5140億美元，2026年資本支出上調至1950億至2050億美元，顯示AI算力需求未止。若其他科技巨頭資本支出增速維持高位，AI硬體交易主線有望再度成為市場焦點。
華泰證券研報指出，國產模型與海外技術差距已縮小至3至4個月。中信證券繼續全面看好國產算力產業鏈。華安證券認為，AI硬體將重回上漲主線，當下或是下半年最佳佈局時機。
未來趨勢——端側AI與商業化加速
端側AI監管框架已經取得突破。中國網信辦於7月15日發佈7款手機端側生成式AI服務備案資訊，包括Apple智慧、華為小藝、vivo藍心、小米澎湃等。2026世界人工智慧大會上，全球首款AI智慧體手機完成首發首秀，終端硬體算力、存儲、感知架構面臨全面升級。
AI智慧體手機可在本地獨立運行多模態大模型，徹底重構硬體架構，帶來單機元器件價值量大幅提升。
分析人士指出，這並非短期概念炒作，而是打開終端與上游產業鏈創新週期的核心邏輯。港股消費電子終端股龍旗科技（09611.HK）和小米集團（01810.HK）已因此走強。
商業化層面，KimiAPI收入已占整體收入七成以上，海外付費用戶增長400%。KimiK3API價格處於中國頭部模型高位，摩根士丹利認為這對大模型市場格局具有積極意義。招銀國際持續看好騰訊控股（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）發展前景。國元證券建議關注具備核心護城河、AI變現路徑清晰的龍頭公司。
寫在最後，分化中尋找確定性
KimiK3的發佈驗證了國產大模型的技術追趕能力，但港股AI賽道已從普漲階段進入分化階段。大模型公司面臨技術和商業化的雙重考驗，基本面兌現能力將決定股價走向。
AI硬體方向獲得機構共識。全球算力投入持續擴張，算力硬體、半導體板塊景氣度有望延續。港股通資訊技術ETF華寶（159131）重倉港股「半導體+電子+電腦」三大領域，中芯國際、華虹宏力合計權重超26%。
瑞銀財富管理指出，本輪港股反彈由AI科技價值重估、市場情緒修復、內外資回流三重因素共振驅動，行情整體仍以結構性機會為主。若外資持倉回歸歷史均值區間，港股整體有望實現雙位數上漲空間。
對投資者而言，港股AI賽道的投資邏輯已從概念炒作轉向業績驗證。具備技術壁壘和訂單支撐的硬體標的，以及商業化路徑清晰的互聯網龍頭，將成為下一階段更穩妥的選擇。此外，南向資金流入規模有望持續超越上半年，成為港股穩定的增量活水。
