大族數控
一、上市後的第一份成績表
深圳市大族數控科技股份有限公司（03200）於2026年2月6日掛牌，招股價95.80港元。股份首日收報110港元，其後一度升至205.80港元，亦曾跌見83.75港元；最近收報103.60港元，僅較招股價高約8%。
二、公司靠甚麼賺錢
大族數控研發、生產及銷售印刷電路板（PCB）專用設備，覆蓋鑽孔、曝光、檢測、成型、貼附及壓合等工序，客戶主要是PCB製造商，終端應用包括AI伺服器、數據中心、汽車電子、手機及消費電子。
公司最大收入來源是鑽孔設備，2024年貢獻21.01億元人民幣，佔總收入約62.8%；曝光、檢測及成型設備分別佔約10.2%、8.2%及7.6%，維修、零部件及製造服務則提供其餘收入。公司幾乎全部銷售直接面向終端客戶，分銷比例不足1%。招股章程引述行業顧問資料稱，其2024年在中國PCB專用設備市場佔有率約10.1%，鑽孔設備市佔率超過30%。
三、招股書中的增長故事
上市故事集中在AI伺服器PCB升級、汽車電子、高密度互連板及先進封裝。公司計劃研發更高精度的鑽孔、激光加工及檢測設備，擴充海外銷售與售後團隊，並提升東南亞服務能力；中國新增設施則規劃每年生產約400套高端設備，預計2027年底投入營運。
行使超額配股權後，公司實際淨籌約53.92億港元，其中50%用於研發及營運能力、40%用於擴充產能，10%補充營運資金。
四、財務體質與風險訊號
2022至2024年，公司收入分別為27.86億、16.34億及33.43億元，毛利率由34.0%降至29.2%及27.2%；純利則為4.32億、1.36億及3.00億元，顯示設備業具有明顯周期性。同期經營現金流由6.55億降至4.17億及1.55億元，盈利復甦並未同步轉化為現金。2024年經調整盈利4.52億元，主要加回1.52億元股份支付；公司確實有盈利，但調整口徑明顯美化了升幅。
上市後首份中期成績相當亮眼：2026年上半年收入49.85億元，按年增109%；歸母淨利9.57億元，增263%，毛利率升至35.15%。可是，經營現金淨流出擴大至10.75億元，應收賬款及存貨分別增至47.83億及24.91億元。2026年中期報告顯示，這是一家「有盈利的成長企業」，但盈利質量仍要接受現金回收考驗。
五、上市後股價與籌碼變化
股份首日開報106港元，最高116港元，收報110港元，較招股價升14.8%，成交約1,310萬股。其後受AI伺服器及高階PCB擴產憧憬推動，6月升至205.80港元；7月卻跌至83.75港元，峰谷回撤近六成。
香港公開發售超購446倍，國際配售亦超購21倍。配發結果顯示，10組基石投資者承接基礎發售近半股份；在全數行使綠鞋後，前五大承配人仍佔最終發售約58.9%。上市初沒有鎖定的H股推算僅約3,280萬股，供應偏少容易放大升跌。基石六個月禁售期已於8月5日屆滿，控股股東的第二階段禁售安排則延續至2027年2月5日。因此，股價波動既受業績及PCB景氣影響，也與流通盤、板塊輪動及解禁預期有關。
六、市場評價與主要爭議
市場看法並非一面倒。花旗最新維持「買入」評級及189港元目標價，認為AIDC擴張及PCB工藝升級仍有利設備需求；但該行亦指出，超快激光鑽孔設備上半年收入低於預期，公司所稱需求可望於2027年下半年釋放，仍屬待驗證的管理層判斷。
更實際的爭議是盈利與現金流背馳。公司解釋設備驗收、客戶回款與採購付款存在時間差，並已把部分AI設備信用期由12至20個月縮短至約3至12個月。
七、估值是否合理
按103.60港元及約4.89億股總股本計，H股價格對應的公司市值約506.6億港元，約為29倍滾動市盈率及5.2倍市銷率。這低於母公司大族激光及部分享受AI設備溢價的A股同業；同日大族數控A股報259.21元人民幣，H股經匯率折算較A股折讓約66%。
但29倍市盈率並非傳統設備股的「地板價」，其合理性取決於AI PCB訂單、毛利率及回款能否持續。大族數控目前較適合被定義為一家具備技術與增長證據、但現金流尚未過關的周期成長股。若應收賬款開始下降、經營現金流轉正，現有折讓才可能構成錯價。
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