瀾起科技
一、上市後的第一份成績表
瀾起科技（06809）於2026年2月9日上市，招股價106.89港元。截至9月11日收報258港元，較招股價高141%；上市以來最高543港元、最低152.7港元。
二、公司靠甚麼賺錢
瀾起採用無晶圓廠模式，集中設計晶片，再把生產及封測外包。收入主要來自內存接口及配套晶片，包括RCD、DB、MRCD、MDB、CKD，以及PCIe Retimer和CXL控制器；另有規模較小的津逮服務器CPU業務。2024年互連類晶片佔收入92%，客戶包括內存模組廠、服務器OEM、ODM及雲服務商。
公司的壁壘不是「中國AI晶片」標籤，而是參與JEDEC標準制定、完整的DDR產品世代、自研SerDes技術，以及晶片通過大型客戶驗證後形成的轉換成本。招股書引述弗若斯特沙利文資料，瀾起2024年在全球內存互連晶片市場佔36.8%，排名第一；PCIe Retimer則以10.9%排名第二。不過，市場份額高度依賴少數國際內存巨頭，也令優勢與集中風險同時存在。
三、招股書中的增長故事
招股故事圍繞AI服務器升級：處理器速度上升，記憶體頻寬及晶片間傳輸成為瓶頸，推動DDR5、PCIe及CXL需求。招股書預測全球高速互連晶片市場由2024年的154億美元增至2030年的490億美元。
約69.05億港元集資淨額中，70%用於未來五年的互連晶片研發，15%投資或併購，5%提升商業化能力，餘下10%補充營運資金。資金明顯用於技術擴張，而非還債或填補現金缺口。
四、財務體質與風險訊號
2022至2024年收入分別為36.72億、22.86億及36.39億元人民幣，毛利率為46.4%、58.9%及58.1%，歸母純利則為12.99億、4.51億及14.12億元。2023年的下滑反映半導體去庫存周期，2024年在DDR5及新品放量下復甦。同期經營現金流為6.89億、7.31億及16.91億元，且公司現金充裕、負債率不足7%，屬「有盈利的成長企業」。
風險在於前五大客戶佔收入約75%至84%。截至2025年9月底，存貨及應收款分別升至7.96億及5.68億元，但周轉天數未明顯惡化。2026年上半年收入增26.7%至33.35億元，歸母純利增72.3%至19.97億元，但扣非純利只增21.2%至13.22億元，顯示部分盈利增幅來自投資及處置收益，分析估值時不能把全部利潤視作經常性收入。
五、上市後股價與籌碼變化
瀾起首日開報168港元，收報175港元，升63.7%，成交2,116.7萬股，涉及約33.96億港元。香港公開發售超購707倍，國際配售超購約37.7倍；17名基石投資者合計認購3,282.8萬股，接近初始發售量一半。
綠鞋悉數行使後，H股仍僅約7,577萬股，佔總股本約6.2%。基石股份已於8月解禁，但香港市場流通盤依然偏小。股價曾升至543港元後回落逾五成，反映升勢既有業績支持，也受股份供應稀少及AI資金追逐放大。
六、市場評價與主要爭議
券商普遍把瀾起視為中國AI基建的稀缺互連晶片標的，花旗9月將目標價上調至425港元；里昂此前亦給予逾400港元目標。不過，公司先後披露美國及韓國反壟斷調查。韓國辦事處遭搜查後，公司表示正配合調查，經營維持正常。
七、估值是否合理
按258港元計，市場數據顯示瀾起往績市盈率約88倍，2026年預測市盈率約66至77倍，並不便宜。最直接的內存接口同業Rambus往績市盈率約40倍；PCIe及CXL增長更快的Astera Labs則約144倍。瀾起估值處於成熟互連晶片公司與高速AI互連企業之間，意味市場已預付DDR5份額、新產品放量及CXL商業化。
因此，股價高於招股價不能證明其昂貴，低於券商目標價也不代表便宜。瀾起的投資價值，最終取決於扣除一次性收益後的核心盈利增速，能否長期維持在足以消化六、七十倍市盈率的水平。
（股價及估值資料截至2026年9月11日收市。）
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