男人最痛的其中之一，莫過於30歲未到已秃頭。在顏值經濟持續擴大的前提下，防治脫髮藥物市場暢旺。近期，港股更衍生出一家甚受市場關注的蔓迪國際。該公司是三生製藥(01530)計劃分拆上市的脫髮治療藥物龍頭企業。據招股書顯示，蔓迪國際旗下產品已連續十年佔據國內脫髮藥物市場榜首，2024市佔率達到57%。
蔓迪國際是絕對的市場龍頭企業，但其單一的產品收入卻是其未來發展的最大挑戰。於2022至2024期間，該公司分別實現收入9.82億元人民幣(下同)、12.28億元和14.55億元，年均複合增長率達21.7%；淨利潤分別約2.02億元、3.41億元和3.9億元。2025上半年，收入則達到7.43億元，同比增長20.2%；淨利潤從上年同期的1.06億元增至1.74億元。反映蔓迪國際的盈利能力十分穩健，但同樣可以預計，若沒有新產品推出下，很大可能未來幾年的收入及利潤增幅也大約在20%左右。
眾所周知，核心產品依賴度高是蔓迪國際最突出的風險點，亦是投資者對其估值置疑的關鍵點。2025上半年，蔓迪系列米諾地爾產品實現收入6.75億元，佔總收入的92.4%，意味著公司業績幾乎完全綁定單一產品系列。而公司過去三年的業務毛利率分別約80.3%、82%和82.7%，今年上半年毛利率則達81.1%。未來，未來盈利能力的提升重任便落在新產品的推出。
面臨的巨大挑戰，因此，蔓迪已在推進女性定制脫髮產品、歐盟市場米諾地爾泡沫劑等新項目，但短期內難以改變核心產品「一家獨大」的格局，一旦市場需求變化或出現替代產品，業績將面臨較大壓力。而這亦是很有可能的事。
同一賽道上的生物醫藥公司科笛(02487)在手上有不少快將進入商業化階段的藥品，料對蔓迪國際未來業務或構成重大的威脅。科笛專注於皮膚學創新產品賽道，瞄準廣泛且巨大的皮膚病治療及護理市場，是港股目前唯一標的。目前，科笛已有兩款產品在中國市場獲批銷售，包括CU-10201(外用4%米諾環素泡沫劑)和 CU-40102(外用非那雄胺噴霧劑)，其中，CU-40102亦已獲得香港衛生署上市批准，而這個產品就是用於治療雄激素性脫髮的。
CU-40102是科笛自Polichem公司授權引進的一款用於雄激素性脫髮治療的外用非那雄胺產品。與口服非那雄胺不同，CU-40102的外用製劑便於患者將藥物直接精確地塗抹在頭皮表面，在用藥部位保持高濃度，減少藥物的全身暴露，從而可能減少口服藥常會引起的副作用。
基於蔓迪國際的產品市佔率不低，加上未來新品推出需時，而同業競爭變得激烈的預期下，蔓迪國際此刻迎難而上市的確面對不少估值挑戰。
