金價急跌後再次飆升 老鋪黃金靠出海突圍
大宗商品國際價格再次起步，自上月每安士金價創出5,600美元後，曾單日急跌30%，為歷史性單日跌幅。其後，金價趁著美伊談判進展受阻又再次舞動，且漸漸企穩5,000美元的水平。一般而言，金價上升對金飾零售有一定影響，但近期在金價預測6,000美元的驅動下，金飾銷售反而十分火爆。
花旗近日發表消費行業報告，指中國零售業有望重拾動力。其中，與黃金相關的老鋪黃金（06181）被該行列為首選。該行認為老鋪黃金已從「黃金概念股」走向「高端消費股」，公司的估值不再單單由黃金價值帶動，更多是由品牌溢價驅動。
根據近期的媒體報道及券商的實地調研，高端商場SKP旗下多個地區的老鋪黃金門店均出現了人龍，排隊最少兩小時才能進場購買到心頭好。據市場研究指，老鋪黃金的成功主要來自兩大因素驅動。一是其中國文化紐帶。產品具有鮮明的中國文化特色，且手工藝精湛，其他品牌難以仿製。二是古法黃金提煉法，折射出中國人的文化自豪感，為中高端消費者所喜愛。
摩通早前發表研報，指老鋪黃金2025業績有望保持強勁增長，並據此上調該公司2025至2027盈利預測，據推算，老鋪黃金2025全年盈利有望實現同比增長49%，而2025至2027更將實現銷售額、淨利潤年均複合增長率分別達77%及82%。
基於春節消費旺盛，加上品牌溢價提升、新產品推出、吸引新客戶、現有客戶複購率高，以及金價有利走勢，摩通維持以現金流折算法予老鋪黃金「增持」評級，目標價1,296港元。
不過，雖然有強勁的業績支撐，但老鋪黃金的品牌溢價基本局限於中國市場，在海外市場並未被驗證。截至去年底，老鋪黃金的門店僅有46家，在海外市場就只有一家位於新加坡。該公司已計劃今年陸續進軍東南亞市場，目標地為泰國、越南、日本等國家。
招商證券研報指，由於老鋪黃金的營銷模式是以FOMO模式為主，即消費者害怕錯過機會、折扣或熱門產品的心理。但此模式未必可長期支持該公司產品的溢價；再者，老鋪黃金亦不像真正奢侈品品牌，並沒有國際同行所具備的內生性銷量增長能力。
該行認為老鋪黃金的盈利質量亦正在惡化。該公司一向在門店擴張規劃上相對保守，焦點從門店擴張轉向單店效益提升，這不但限制了其在國內市場的實體規模擴張空間，還不利於其出海發展。再者，依賴產品銷量驅動收益上升的空間有限；若通過長期提價去拉動收益，或引起「需求真空期」。因此，招商證券給予該公司「減持」評級。
因此預期老鋪黃金未來必須要出海求擴張，打造真正的國際奢侈品牌實力方是長久之策。
