生物醫藥VC投資策略演化
過去十多年，生物醫藥創投市場的投資邏輯，正在經歷一場由「技術導向」走向「臨床與商業導向」的深刻轉變。早期VC熱衷追逐FIC（First-in-Class），即全球首創機制藥物，原因在於其具備顛覆式創新敘事，能夠以全新作用機制打開疾病治療的新空間，也更容易獲得高估值與資本市場關注。然而，隨着研發成本持續攀升、臨床失敗率居高不下，以及退出環境趨於理性，單純依賴「首創」概念已難以支撐投資回報。愈來愈多VC開始將視野轉向PIC（Potential-in-Class），即雖非全新機制，但在療效、安全性、給藥方式、患者依從性或市場可及性方面具備成為同類最佳潛力的產品。這一轉向，反映的不是創新退潮，而是價值發現方式的成熟。
FIC曾經是生物醫藥投資中的黃金標籤。對VC而言，押中一個真正改寫治療範式的項目，不僅可能帶來數十倍回報，還能迅速建立品牌聲譽。尤其在資本寬鬆階段，市場願意為「前所未有」支付高額溢價，推動大量資金湧向早期靶點、新型平台與前沿技術。但問題在於，FIC的魅力恰恰也來自其高度不確定性：全新機制缺乏臨床驗證，轉化路徑更長，監管溝通難度更高，一旦關鍵試驗受挫，項目估值往往快速塌陷。
在此背景下，VC開始重新審視風險與收益的匹配關係。與其為「第一個提出概念」支付過高成本，不如尋找那些已被初步驗證、但尚未被充分定價的改良型或優化型資產。PIC的核心吸引力正在於此：它不需要從零證明生物學假說是否成立，而是圍繞臨床未滿足需求，精準打磨差異化優勢。這種策略降低了科學風險，也讓資本能更早判斷產品最終是否具備商業勝出機會。換言之，VC不再只問「是不是第一」，而是更關心「能不能成為最好、賣得最好、走得最遠」。
PIC時代更重臨床勝率
PIC策略的興起，意味着投資判斷標準正從單一的新穎性，轉向系統性的臨床與商業評估。首先，VC更重視疾病賽道是否已被市場教育。當某一靶點或機制已獲先行者驗證，後進者若能在療效深度、副作用控制或適應症拓展上做出優化，其實更容易迅速切入市場。其次，PIC更符合當前藥企BD的選品邏輯。大型藥企在引進資產時，往往不只追求「新」，更重視臨床可比性、註冊可行性及商業化協同性。一個具備明確差異化的PIC資產，往往比高風險FIC更容易促成授權交易或併購退出。
更重要的是，PIC並不等同於「跟隨式創新」或低水平重複。真正有價值的PIC，是在已知路徑中找到再定義標準的機會。例如，同一靶點下，誰能改善耐藥、提升便利性、覆蓋更廣患者群，誰就可能重塑競爭格局。這要求VC團隊不僅看懂科學，還要深入理解臨床路徑、支付體系與醫生決策行為。未來生物醫藥投資的勝負手，不再只是比誰更早看見一項技術，而是比誰更準確辨識「可被驗證、可被放大、可被交易」的價值。
從FIC到PIC，並不是創新標準下降，而是資本市場從講故事走向講證據、從概念追逐走向效率競爭的必然結果。對生物醫藥VC而言，真正的能力不再只是發現下一個顛覆性技術，而是能在複雜的科學與市場交匯點上，找到最具風險調整後回報的資產。這種策略演化，既是對過往泡沫的修正，也是行業走向成熟的重要標誌。未來，能穿越周期的投資機構，往往不是最激進追新的那一批，而是最懂得在不確定性中辨識確定性增長機會的那一批。
（概念提供：派格生物醫藥（02565），《金星匯》草擬校對）
