飛魚科技：盈利質量改善，估值處行業相對低位
飛魚科技（01022）公佈截至2025年12月31日止年度經審核全年業績，作為國內領先互聯網遊戲開發和運營商，公司專注互動娛樂產品研發運營，核心佈局HTML5遊戲、經典IP遊戲運營及海外遊戲市場拓展，同時深耕IP商業化與廣告業務，此次交出上市以來最為亮眼的成長答卷。年內集團收益總額約人民幣8.10億元，同比大幅躍升192.8%；母公司擁有人應佔溢利成功達人民幣1.05億元，實現全年扭虧為盈，不僅標誌著公司經營業績踏入全新發展階段，更以91.8%的高毛利率與穩健財務結構，驗證了核心業務的強勁韌性與盈利質量。
核心業務層面，HTML5遊戲已成為拉動集團增長的絕對主引擎，全年遊戲營運業務收益約人民幣7.67億元，同比暴增221.3%，其中HTML5遊戲業務錄得收益約人民幣6.23億元，佔總收益比例高達76.9%，較2024年的32.5%實現跨越式提升。這一突破性增長，核心依托2024年下半年推出的HTML5爆款遊戲「一步兩步」的持續變現，該產品憑藉輕量級玩法與強社交屬性，迅速覆蓋海量用戶，成為年內集團流水貢獻的核心支撐。而在產品矩陣建設上，飛魚科技並未止步於單品成功，目前正積極籌備多款全新HTML5遊戲，通過豐富產品線的場景與玩法，持續強化流量池優勢，為後續增長筑牢根基。
用戶與商業化數據亮麗，進一步印證了HTML5業務的核心競爭力。公司HTML5遊戲累計註冊用戶突破9,030萬名，12月單月活躍用戶（MAU）達470萬名，用戶規模與活躍度均維持高位運行；商業化層面，平均月付費用戶（MPU）約17.7萬名，每付費用戶平均收益（ARPPU）達人民幣293.7元，同比大幅增長168.9%，高ARPPU體現了用戶付費意願與產品商業價值的雙重提升。與此同時，依托HTML5遊戲矩陣的流量賦能，集團年內廣告業務同步實現35.5%的同比增長，收益達人民幣3,305萬元，多元化收益渠道佈局初顯成效，進一步拓寬了盈利邊際。
旗下「神仙道」與「保衛蘿蔔」系列上線均超十年，卻依舊保持強大的用戶粘性與商業活力。其中，「神仙道」問世近15年，憑藉持續的版本迭代與運營深耕，忠實玩家付費意願不減，推動ARPPU穩步攀升；「保衛蘿蔔」則通過頻繁的內容更新與新功能導入，持續激活休閒遊戲用戶付費潛力，帶動該系列ARPPU同比增長9.1%。在IP商業化探索上，飛魚科技同樣成績斐然：年內推出六款「保衛蘿蔔」手辦盲盒，累計銷量逾25萬件，其中「暖冬系列」僅1.5小時便宣告售罄；升級「保衛蘿蔔收藏家」專屬小程序，並參加多場線下展覽，四款限定盲盒系列甫一上市即售罄，粉絲經濟潛力充分釋放，不僅實現IP價值的多元轉化，更強化了品牌與用戶的深度連結。
海外市場拓展的加速落地，則為飛魚科技打開了全新的增長空間。2025年5月，公司於Meta虛擬現實平台推出VR遊戲新作「Cat in Town」，成功試水新興遊戲平台，成為公司技術創新與海外佈局的先鋒標杆。同時，集團專門設立海外研發工作室與發行中心，聚焦海外市場用戶需求打造定制化產品，不僅有助於開闢新的收益來源，分散國內市場競爭風險，更能將「神仙道」「保衛蘿蔔」等成熟IP推向全球市場，延長IP生命周期。目前，海外業務已初見成效，成為集團業績增長的重要潛力板塊。
財務與研發層面，飛魚科技同樣展現出強健的經營實力。年內集團毛利率達91.8%，同比提升6.1個百分點，高毛利體現了公司在產品研發、運營效率上的核心優勢，也反映出HTML5遊戲業務的高盈利屬性；財務結構持續優化，年末現金及現金等價物總額達人民幣2.21億元，同比增長119.7%，流動資產淨值增至人民幣2.43億元，資產負債比率降至26.2%，流動性與償債能力均處於行業優秀水平。研發投入方面，公司堅持以技術為核心驅動力，2025年研發成本達人民幣8,662萬元，同比增長26.9%，重點投向HTML5遊戲核心技術升級與新產品研發，為持續的產品迭代與技術創新奠定了堅實基礎。
資本市場層面，2025年公司股價由年初0.235港元飆升至年末0.56港元，全年漲幅高達138.3%，業績爆發帶動股價強勢反彈；截至2026年3月30日，股價報0.51港元，對應市盈率僅7.61倍，市淨率1.35倍，估值處於極具吸引力的低位，安全邊際充足，具備明顯估值修復空間，投資性價比突出。
