三生製藥兜底回升
要點：
‧三生製藥（01530）近日因兩大重磅消息帶動股價扭轉跌勢，升勢剛起動，預期有力上挑去年9月高位36.8元
‧公司宣布以實物分派方式，把持有的蔓迪國際股份派予現有股東，讓股東直接享受資產價值釋放
‧全年純利84.82億元人民幣，按年暴增306%，主要受惠於與輝瑞就PD-1/VEGF雙抗707達成的授權交易
‧中金指剔除授權收入後，產品收入80.1億元按年跌9%，但707全球臨床推進迅速，預期未來里程碑付款可持續貢獻
三生製藥（01530）近日成為市場焦點，全因兩項重點消息帶動股價扭轉跌勢，該股升勢才剛起動，預料今浪有勢上挑去年9月高位36.8元大關。在醫藥板塊長期低迷的大環境下，這家公司反而交出罕見的「估值＋事件」雙催化，值得重新審視。
在沉寂已久的醫藥板塊當中，三生製藥突然冒起，公司近日宣布兩項重量級利好。其一，是以實物分派方式，把持有的蔓迪國際股份派予現有股東；其二，是公布全年純利達84.82億元人民幣（下同），按年暴增306%，並派發25港仙末期息。
蔓迪國際主攻皮膚健康與體重管理等高毛利賽道，近年增長穩健，具備獨立上市的條件。三生持有其87.16%權益，今次選擇把股份直接派給股東，讓持貨還是沽貨的選擇權交予股東，實是對小股民而言最好的做法。對價值型資金而言，這種「把價值還給股東」的動作，往往比單純派息更具吸引力。
業績方面，三生在市場逆風下仍能錄得純利按年大增三倍，主要由於與輝瑞就集團突破性PD-1/VEGF雙抗707達成的授權交易產生的許可收入。年內，毛利163.47億元，增加108.8%，毛利率由86%增至92.4%。
中金報告指，剔除對外授權收入94.3億元後，公司全年實現收入82.7億元（產品收入80.1億元），按年跌9%。但報告提到，去年5月份，公司與輝瑞以12.5億美元首付款達成707（PD-1/VEGF雙抗）全球合作，2025年輝瑞針對707已公佈包含NSCLC及CRC全球多中心III期臨床在內的7項臨床，並在2026年計劃啟動10+項新適應症及10+項創新聯用臨床試驗。
中金表示，期待後續更多臨床數據為公司帶來更多里程碑付款。報告又提到，三生旗下多項藥物均已進入I期或II期階段，其中611（IL4Rα mAb）適應症實現AD全人群覆蓋，早研品種SSGJ-717（CD3/BCMA/CD19 TCE）、SSGJ-718（TL1A/IL-23雙抗）等臨床前表現具備潛力。
