美伊戰事致鋁產能失衡 中國鋁業可「追落後」再試今年新高
蘋果公司將於6月8日舉行WWDC 2026，消息一度帶動相關概念股造好。然而，蘋果公司上月才先行更新多項硬件產品，參考歷年慣例，WWDC聚焦軟件層面，相信今年亦只將系統套上「iOS 27」等新代號。若憧憬新產品帶動供應鏈股價水漲船高，真正「重頭戲」理應是傳聞的「摺疊螢幕iPhone」，惟年度旗艦手機多待9、10月才正式亮相，故科技板塊或面臨升浪後的空窗期，倒不如待第三季發布前再作部署。
另一方面，雖然美伊局勢有望緩和，地緣政治危機降溫，但金價第一反應竟是不跌反升，市場投機情緒極濃，非本文探討之選。相比之下，筆者認為「鋁」更具投資潛力，目前鋁價正受惠政策與供應端的雙重利好：內地持續嚴格執行電解鋁4,500萬噸的產能上限，加上海外多間冶煉廠受能源成本飆升及突然停產影響，導致全球供應明顯收縮。供需失衡格局短期難以逆轉，鋁價有望「追落後」，中國鋁業（02600）作為行業龍頭，其估值及盈利前景最值優先關注。
承上文，伊朗為報復美以襲擊其工業設施，動用導彈與無人機打擊阿聯酋環球鋁業及巴林鋁業，兩者均為中東鋁業的核心支柱。中國去年鋁產量達4,500萬噸，佔全球總產量約61%，位列全球第一；雖然中東鋁產量佔全球約9%，但兩受襲冶煉廠共佔全球產能近4%，故停產或縮減產能足以觸發短期供應端劇震。同時，鋁冶煉廠設施一旦受損，修復週期可長達數年，加上鋁冶煉對生產連續性要求極高，經歷「冷停產」後最快亦需6個月方能重啟，意味供應缺口難以短期內修復。此外，自美伊衝突爆發以來，天然氣價格飆升八成，令歐洲冶煉廠營運成本大增，進一步促使全球鋁產能向中國轉移。這對於主要從事氧化鋁、鋁礦石及有色金屬生產與貿易的中鋁而言，無疑提供了巨大的潛在增長空間。
集團日前公布2025年度業績，受惠於核心產品售價上調，加上主動縮減低毛利貿易業務規模，全年收入錄2,411.25億元（人民幣．下同），按年微升1.7%。期內純利按年上升2.3%至126.74億元；但值得留意，受投資性房地產及聯營企業減值影響，期內分別錄得8.6億元及2.1億元的一次性損失，故賬面尚未完全反映其營運改善的真實表現。事實上，集團去年受惠原鋁產品毛利增加，帶動全年毛利按年上升16.7%，毛利率亦提升2.2個百分點至17.2%；集團亦透過減少計息債務及改善融資成本，令財務費用大減兩成，營運效率正顯著提升。憧憬未來承接更多受中東局勢影響的訂單，議價能力有望增強，盈利增長可續升。
按執筆時中鋁股價11.72元計算，預測市盈率不足10倍，估值在同業中具吸引力。集團股價年初曾高見15.55元，其後回落至3月下旬10.3元方見支持，縱使近日略有回升，但按黃金比率計算，現價尚未突破0.38倍的首個反彈阻力位12.31元。於多方利好因素推動下，短線目標可參考0.5倍及0.618倍反彈位之12.93元及13.54元，年中可再挑戰早前15.55元高位，值分段吸納作中線持有。
瑞城證券分析員張嘉奇
（本人沒有持有上述股份）
