嘉華國際估值極具吸引力
2025年，香港住宅市場受惠於利率回落、政府全面「撤辣」、按揭成數提升及人才計劃帶動內地買家回流，一手成交達20,540宗，按年增21%，樓價自低位反彈。進入2026年，市場預期在利率環境穩定下，一般住宅樓價可升5%至7%，二手交投續見改善。雖然供應壓力及宏觀不確定性仍存，但整體需求基礎已較2024年明顯鞏固，特別是剛需及改善型單位受追捧。內地市場方面，中央持續推出針對性支持措施，核心城市銷售跌幅收窄，市場逐步趨穩。嘉華國際（00173）在香港與內地均衡布局，正好把握兩地復蘇節奏。
嘉華國際2025年全年業績，集團營業額為19.85億港元，而包括合營企業及聯營公司後，應佔營業總額達115.49億港元。惟本公司股東應佔虧損8.69億港元，主要來自發展物業減值撥備（約7.15億港元）及合營企業負毛利貢獻。核心虧損（未計投資物業公平值變動）達12.92億港元，反映2024至2025年樓市低谷期項目定價壓力。儘管錄得虧損，集團基本面仍穩健。2025年已簽約應佔銷售57億港元，主要來自香港凱柏峰、啟德海灣、柏瓏及廣州嘉云匯等多個合營項目。已簽約但未確認應佔銷售更高達65億港元，預計2026年起逐步入賬，為盈利提供清晰能見度。每股資產淨值12.7港元，負債比率僅17%，現金及銀行存款64.73億港元，未提取銀行額度158.78億港元，財務實力雄厚。
集團擅長發展優質住宅及甲級投資物業，香港項目集中啟德、將軍澳、半山等核心地段，內地聚焦長三角及珠三角一二線城市。截至2025年底，土地儲備應佔樓面面積充足，多個香港項目如嘉居．天后、醫院道項目、寶珊道28號等已進入推售或竣工階段。啟德海灣、柏瓏及凱柏峰等多個合營項目已獲滿意紙並交付，貢獻2025年銷售確認。投資物業組合穩健，上海嘉華中心、尚臻服務式公寓等項目出租率維持高位，全年租金及酒店收入提供經常性現金流。集團持有銀河娛樂（00027）約3.71%股權，2025年錄得公平值收益，股息收入近1.95億港元，進一步強化非地產收入來源。
集團的投資亮點亦包括：一、精品定位在復蘇市況下具定價能力；二、香港與內地均衡布局，減低單一市場風險；三、充裕土地儲備及合營項目執行經驗；四、保守財務管理確保靈活性。集團管理層強調將繼續審慎補充土地儲備，專注優質項目，把握市場復蘇機遇。至於風險方面，樓市復蘇步伐若慢於預期，或利率再度波動，可能影響銷售速度及邊際利潤。內地項目減值壓力仍需留意，但相對同業，嘉華低槓桿策略提供較佳緩衝。
在香港樓市自2025年下半年回暖格局下，嘉華國際作為老牌發展商，正處於有利位置。去年雖受減值拖累錄得虧損，但已簽約未確認銷售、穩健租金收入及雄厚財務實力，為2026年盈利復蘇奠定基礎。對長線投資者而言，目前股價處於低位，市賬率遠低於每股資產淨值12.7港元，估值極具吸引力，提供優質入市機會，建議於合理價位逐步配置，分享樓市周期復蘇紅利。
權益申報：筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股票。
