海通預期阿里估值可修復
中金維持騰訊「跑贏行業」
投行海通國際指，近期市場因阿里巴巴（09988）被列入美國相關名單，以及對電商監管收緊的擔憂等一連串負面消息，導致股價出現疲弱，該行認為這主要是受投資情緒驅動。在此背景下，據報阿里出售「靈犀互娛」，進一步突顯了管理層聚焦於「電子商務」與「AI雲」兩大核心業務的戰略。
該行指出，儘管預計出售靈犀互娛所得的70億至90億元人民幣收益，相對於阿里巴巴高達3,800億元人民幣的AI投資計劃而言規模較小，但該交易能提升資本配置效率、減少非核心支出，並使公司的戰略重點更加清晰。該行對此潛在資產剝離持正面看法，認為除了能提高財務靈活性外，還有助於降低綜合企業折讓，並強化其將資源重新配置於AI基礎設施及雲端運算的承諾。
海通國際表示，市場對電商監管收緊的擔憂並非毫無根據，但這屬於未來幾年整個行業將持續面臨的結構性監管懸念（regulatory overhang），市場對此應有預期。目前AI價值鏈最終需要應用層的變現，來支持對基礎設施的投資，而企業對AI應用（如Agent）的接納度以及雲端需求持續強勁，近期的股價弱勢有望在未來幾個季度內逐步逆轉。該行重申阿里（BABA.US）美股「優於大市」評級。
與此同時，中金公司亦指，騰訊控股（00700）目前處於2021年以來的估值底部，隨着微信Agent等落地，其AI佈局有望逐步展現「收穫」，並帶來估值修復。
該行指出，「小微」測試版的核心能力包括覆蓋信息理解、任務執行與應用生成。其核心解決的問題大概率是微信現有場景的延伸，即如何更好地管理社交、生活和工作。展望未來，該行判斷其有可能加強的方向包括知識庫日常管理等效率工具、跨應用複雜場景、UGC小程序生態，以及推動Agent從「搜索」到「推薦」邁進。不過，微信在安全、隱私等問題上預計會維持應有的底線。
中金公司表示，雖然市場常認為騰訊擅長跟隨模仿戰略，但目前沒有人擁有類似微信的生態體系，在此生態內的AI創新屬於引領式創新，需要公司自下而上的探索，可能需要更長時間。該行認為微信ToC Agent的潛在商業空間是有跡可循的，其核心源頭就在微信小程序當前數萬億元人民幣GMV的交易生態上。假設Agent能成為分發部分服務的中心化入口，將有望幫助微信在存量交易生態中提升實際佣金率。
該行維持騰訊控股2026及2027財年的盈利預測不變，並維持其「跑贏行業」評級及目標價666港元，對應20倍2026年預測Non-IFRS市盈率。
