蒙牛乳業最壞時刻已過 迎周期復甦突破「三重頂」現吸納訊號
世界盃進入白熱化階段，相信不少球迷在觀賽期間，都會留意到場邊不時出現熟悉的中文廣告，當中，蒙牛乳業（02319）正是FIFA世界盃的全球官方贊助商之一。蒙牛乳業可謂家喻戶曉之品牌，業務簡單易明，主要在中國從事乳製品生產及銷售業務，為國內領先的乳製品龍頭之一；集團以「蒙牛」為核心品牌提供多元化產品，四大產品類別分別為液態奶、雪糕、奶粉、奶酪及其他產品，核心產品液態奶貢獻集團近八成總收入。
集團近年受制於內地液態奶需求疲弱及競爭環境變化，導致2025年收入按年下跌7.3%至約822.45億元（人民幣．下同）；但受惠於原奶價格回落、改善產品結構及出色的成本管控，帶動毛利率按年提升0.3個百分點至39.9%的歷史高位，成功緩解收入放緩的壓力，同時帶動經營業務現金淨流入創下約87.5億元的新高，期內純利更按年大升13.8倍至15.45億元。
內地奶價的波動，向來最直接影響乳業公司的營運及盈利表現，而根據內地近月數據顯示，市場已釋出價格回穩的訊號。隨着內地奶價於今年首4個月逐步企穩，內地乳業及整體的液態奶收入增速已於今年首季由負轉正，足證行業的「最壞時刻」已過。憧憬乳品消費及奶價將於下半年進一步回穩，在盈利修復及強大現金流兩大因素支持下，將遠超短期收入受壓的負面影響，不減其長遠投資價值。
另一方面，除傳統的液態奶業務外，蒙牛乳業在「一體兩翼」策略下的創新業務亦漸入收成期，正成為推動集團增長的新引擎。集團旗下的鮮奶、奶粉及奶酪等品類於年內持續錄得雙位數增長，成功分散過度依賴單一產品的風險。雖市場競爭依然激烈，下半年或仍面臨定價壓力，但集團持有現代牧業（01117）約56%股權，隨着近月原奶及淘汰母牛價格觸底回升，今年首4個月淘汰母牛銷售均價按年大升23.3%，上游養殖業務改善，將間接利好蒙牛乳業的投資收益表現。
蒙牛乳業95%的收入來自中國市場，惟內需市場近年表現平平，但可幸其成本管控表現出色、現金流創新高，配合「一體兩翼」策略帶動的多元化業務，成功扭轉營運劣勢。隨着內地奶價回穩及行業迎來周期性復甦，未來盈利反彈空間將十分充裕。技術走勢方面，蒙牛乳業股價剛成功突破2月初、3月初及5月中形成的「三重頂」阻力，技術形態轉強，反映市場資金正出現吸納跡象。執筆前，施羅德集團（Schroders PLC）披露於上周二（7日）斥資約3.05億港元，增持蒙牛乳業1,785萬股，最新持股比例由4.97%上升至5.43%，跨越5%的法定披露門檻，此舉可視為機構投資者對其前景投下信心一票之力證。按集團的2025至2027年股東回報計劃（包括承諾未來三年穩步提升分紅及持續回購），目前估值吸引，可考慮分注吸納作中長線持有，以捕捉中長線估值修復的升浪。
瑞城證券分析員張嘉奇
（本人沒有持有上述股份）
