韓股去槓桿進度遠未足夠 存儲板塊調整仍有漫長路
今年環球股市當中，韓國AI存儲板塊的走勢最為極端，價格波動亦最為劇烈。受惠於AI伺服器需求持續爆發，加上市場對HBM高端存儲的高增長預期，三星電子與SK海力士帶動韓國綜合指數走出一波極強的牛市行情。市場氣氛熾熱之下，韓國散戶大舉利用槓桿工具追漲入市，令半導體板塊估值短期急速擴張，投機泡沫亦隨之快速累積。踏入六月下旬，市況迎來明顯逆轉，韓股出現近年最急速的深度回調，大盤多次觸發熔斷機制，龍頭晶片股短期跌幅顯著。不少投資者市場普遍認為，經歷數週急跌之後，市場風險已經大幅釋放，槓桿盤亦大致出清。惟參考真實市場數據可見，韓國股市的去槓桿進度仍然非常有限，本輪深度調整其實遠未完成。
今次韓股由牛市快速轉為深度調整，並非單純的獲利回吐，而是政策主導的泡沫擠壓行情。韓國金融監管當局眼見市場投機風氣過盛，特別是單股槓桿ETF炒作過度，隨即推出史上最嚴格的槓桿監管措施，包括暫停審批新的單股槓桿ETF、提高交易保證金門檻、收緊最低交易單位，以及全面禁止槓桿產品的市場宣傳與推廣。與此同時，韓國央行同步加息二十五個基點，進一步收緊市場流動性。在監管打壓投機工具以及貨幣政策收緊的雙重影響下，原本支撐晶片股狂漲的高槓桿資金迅速退卻，市場隨即出現踩踏式拋售。短短二十多個交易日，SK海力士由歷史高位回落超過四成，三星電子亦累計回調逾三成二，高位借貸加槓追入行情的散戶普遍深度被套，帳面虧損顯著擴大。
市場目前存在一個較大的認知誤區，就是認為股價大跌三四成之後，市場槓桿已經大規模離場，風險亦已充分釋放。從環球股市歷史規律可見，一輪完整、乾淨的股市去槓桿化周期，一般需要1至3個月時間，過程會伴隨融資餘額持續回落、高風險ETF資金持續贖回、被套槓桿盤逐步出清，直至市場投機水位回歸合理水平。但根據七月十五日的官方數據，韓股目前的調整時間與出清幅度，遠未達到標準去槓桿周期的要求。現時韓國兩市融資餘額仍然高達34.4萬億韓元，相較歷史最高位僅回落約4萬億韓元，整體市場槓桿的下降比例僅約一成。若對比年初水平更能反映今輪行情的狂熱程度，年初韓股融資餘額僅28萬億韓元，意味即使經歷大幅回調，目前市場整體槓桿水位仍然遠高於年初，投機頭寸並未有效出清。
市場關注的單股槓桿ETF數據，同樣反映槓桿並未撤退。目前十六隻主流單股槓桿ETF的資產規模雖然由高位腰斬，但其規模收縮的核心原因，是股價大跌帶來的淨值縮水，而非投資者主動贖回離場。換言之，現時絕大部分高槓桿投資者仍然滯留於市場之中，投資者普遍選擇被套持有，真正被市場強制平倉的槓桿規模僅佔大約一成。高槓桿存量未能有效清理，亦解釋了為何韓股反覆偏弱、每次反彈都伴隨龐大獲利沽壓，市場隨時存在新一輪拋售的隱憂。
若從中長線產業邏輯審視，AI存儲的行業增長故事其實並未終結。整個AI產業仍然處於發展早期階段，市場普遍認為，若以零至一百量化產業成熟度，現時AI整體發展程度尚未達兩成，未來算力升級、AI伺服器迭代、智能終端普及仍然有龐大增長空間，高端存儲及HBM的長期需求支撐仍然穩固。只不過，市場在短期內將長線產業邏輯過度透支，個股一年之內出現數倍甚至數十倍的瘋狂升幅，估值大幅脫離企業基本盈利能力，最終引發監管出手調控、資金快速撤退。
