槓桿漩渦下的三星與海力士
2026年韓國股市上演了一場從狂飆到急跌的經典戲碼。韓國綜合股價指數（KOSPI）在6月19日一度衝上9,385點的歷史高位，成為全球表現最亮眼的市場之一。然而短短一個多月後，指數已回落至執筆時5,600點左右水平，從高位計跌幅接近四成。這場急跌的核心，正是市場上最熱門的兩大權重股——三星電子與SK海力士。三星與海力士合計佔KOSPI權重很重，幾乎主導了整個韓國股市的走勢。受惠於全球人工智能（AI）熱潮，兩家公司業績持續強勁，股價因此一路狂升，吸引大量資金湧入。
問題出在槓桿。韓國散戶向來積極參與股市，2026年上半年更是將槓桿玩到極致。市場推出以三星、海力士為單一股票兩倍槓桿ETF後，資金湧入規模迅速膨脹，相關產品管理資產一度高達數百億美元。同時，融資融券餘額創下歷史新高，大量投資者借錢追高，不少人把存款、甚至借貸全部押上。當股價順勢上漲時，槓桿放大收益，市場情緒極度樂觀，形成「越漲越買、越買越漲」的正向循環。但一旦市場出現雜音，例如對AI資本開支放緩的擔憂，或只是單純的獲利了結，股價開始回落，惡性循環立刻啟動。融資帳戶則觸發追繳保證金，投資者若無法及時補倉，就會被強制斬倉。強制賣盤進一步壓低股價，引發更多斬倉，形成典型的「下跌漩渦」。
7月中旬，海力士單日曾暴跌超過15%，創下歷史最大跌幅之一，帶動KOSPI單日下跌近9%，多次觸發熔斷機制。三星同樣出現雙位數跌幅。短短數週內，海力士從高位回落約四成至四成半，三星跌幅也達三成以上。超過百萬個融資帳戶收到追繳通知，數十萬帳戶被強制平倉，財富瞬間蒸發。這種「去槓桿」過程尚未完全結束，股價因此呈現極端大上大落：一天可能急升10%，隔天又急跌超過10%，波動性極大。
目前市場正處於去槓桿的關鍵階段。槓桿ETF的資產規模已大幅萎縮，融資餘額開始下降，監管機構也出手收緊單一股票槓桿產品的新發行與營銷，並提高保證金要求。這種強制去槓桿雖然痛苦，卻是市場回歸健康的必要過程。過往經驗顯示，當過度槓桿被逐步清除後，股價波動會明顯收斂。屆時，韓國股市的穩定，也將有助於環球股市喘定，因為三星與海力士作為全球半導體供應鏈的關鍵一環，其波動已透過聯動效應影響台股、日股乃至美股科技股。當去槓桿逐漸完成，基本面重新主導價格時，韓國股市乃至全球科技股，才有望走出震盪。
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張智威
聯席董事
信誠證券有限公司 Prudential Brokerage Limited
