中國中免業務優勢明顯，估值吸引
中國中免（01880）是全球第二、中國絕對第一的免稅運營商，其業務優勢主要體現在政策壟斷壁壘、全渠道布局、供應鏈議價權和近期高端化戰略突破四個層面：
1）市場地位：絕對龍頭，主導行業。
中國中免是國內唯一擁有全免稅牌照的央企控股旅遊零售龍頭。2024年其國內市場份額高達78.70%，這種近乎壟斷的地位構成了最深的核心護城河。
2）渠道網絡：全場景覆蓋，卡位核心流量入口。
公司搭建了覆蓋離島、口岸、市內、郵輪、海外的全渠道零售體系。在離島免稅方面，集團業務在海南市場佔有率極高，持續受益於海南自貿港封關政策紅利。口岸免稅方面，其覆蓋全國頭部核心機場，近期成功中標上海浦東、北京首都、廣州白雲等核心機場的免稅店項目。在市內免稅方面，集團已在13座核心城市布局，承接入境客流修復帶來的增量。
3）供應鏈與成本控制：規模效應顯著，費用持續優化。
憑藉龐大的採購規模和央企背景，中免擁有極強的成本控制能力。集團依託「百億集採」及56.09%的核心供應商集中度，築牢了議價權。此外，公司持續優化機場租金，新簽約機場提成比例大幅降至8%至24%，顯著降低了費用。
集團在盈利方面持續改善，得益於供應鏈提效和費用優化，公司毛利率已從2022年的28.4%提升至2026年第一季度的33.6%。
4）品牌與品類：向高端化突破，協同效應顯現。
近期通過戰略併購與合作，實現了品牌與品類的關鍵升級。集團更引入頂級奢品，例如收購DFS大中華區業務並引入LVMH集團作為戰略投資者。現時集團具豐富品牌矩陣，合作全球超1,600個知名品牌，擁有超36萬個SKU。此外，集團深耕會員運營，擁有近5,300萬的全域會員體系，有助於提升復購率和客單價。
總的來說，中國中免的強大競爭力源自其深厚的政策壁壘、無可爭議的市場支配地位，以及通過併購LVMH旗下DFS等戰略舉措，在高端化和國際化上取得的關鍵突破。
股票分析師協會副主席潘鐵珊認為公司現價估值吸引，建議投資者可於現價作中線吸納，目標價58港元，跌破46港元止蝕。
潘鐵珊
香港股票分析師協會副主席
（本人沒有持有相關股份，本人客戶持有相關股份）
