中際旭創破發 A股溢價回歸現實
2026年7月30日，全球光模組龍頭中際旭創（03308／300308.SZ）正式在港交所掛牌。股份以每股980港元定價，全球發售5,450萬股，集資總額約534.1億港元，扣除開支後淨籌約528.91億港元，成為今年港股最大型IPO。香港公開發售及國際配售分別錄得16.84倍及9.73倍認購，表面上不算冷淡，但與近年熱門新股動輒數百甚至數千倍認購相比，散戶反應明顯較審慎。
中際旭創首日以971港元開市，較發售價低0.92%，其後沽壓迅速增加，最低曾見約880港元，跌幅超過10%；午後跌幅顯著收窄，最終收報960港元，較發售價下跌2.04%，全日成交接近115億港元。若只看收市跌幅，表現尚非災難，但由低位反彈約9%，反映首日並非單向拋售，而是估值、套利與護盤力量激烈角力。
事實上，破發早有先兆。上市前一晚暗盤最低曾跌至931港元，最終收報約969.5港元。更重要的是，中際旭創A股在H股定價後連續急跌，7月30日再下跌9.15%，收報864元人民幣，盤中最低見793.03元，成交額高達597.7億元人民幣。按媒體測算，H股收市價相對A股只折讓約3.8%，意味原本用來吸引港股投資者的價格安全墊已接近消失。
這也是市場認為中際旭創H股表現不濟「並不意外」的主要原因。發售價最初參考7月21日約1,136元人民幣的A股價格，當時980港元相當於約24%折讓；但一般先A後H的新股，折讓幅度往往達30%或以上，本次定價本來已較進取。其後A股及光通信板塊急速回調，到H股正式掛牌時，兩地價差大幅收窄，港股投資者自然沒有必要為一個幾乎沒有折讓的新上市股份承擔鎖定期、流動性及行業波動風險。
此外，980港元的股價意味每手50股入場費接近4.9萬港元，散戶門檻偏高；上市首日股份又已獲納入可賣空證券名單，期權及衍生權證同步推出，對沖與套利工具齊備，短線波幅自然較一般新股更大。市場亦把首日下跌視為「利好出盡」：中際旭創A股此前曾升至1,416.88元，自高位回落近四成，說明被修正的並非H股故事，而是整個AI硬件板塊過度亢奮的估值。
真正問題不是增長，而是增長能維持多久
中際旭創的基本面並非普通概念股。公司前身主要從事電機繞組裝備，2017年以約28億元收購蘇州旭創後，轉型為高速光模組企業。光模組負責在伺服器、交換機與光纖之間進行電訊號和光訊號轉換，是AI數據中心高速、低延遲傳輸不可或缺的設備。公司目前產品覆蓋10G至1.6T，主力包括400G、800G及1.6T高速光模組，並向3.2T、矽光、LPO、NPO及CPO等下一代技術推進。
據招股書引用的灼識諮詢資料，中際旭創自2021年起連續五年按收入位居全球光互連市場首位，2025年全球市佔率約21.2%，在400G以上高速數通光模組市場的份額更達28.1%。2025年公司收入382.4億元人民幣，按年增長60.25%，歸母淨利潤107.97億元，增長108.78%；2026年首季收入194.96億元，按年上升192.12%，歸母淨利潤57.35億元，增長262.28%。高速光模組已佔首季收入94.6%，顯示公司正直接受惠於全球AI算力投資及800G向1.6T升級。
此次上市所得資金中，約35%用於光互連產品研發，30%用於全球擴產，15%用於戰略收購及投資，另各約10%用於供應鏈與商業化能力，以及一般營運資金。公司計劃把光模組年產能由約4,000萬隻提升至2029年的9,000萬隻，核心意圖是搶佔1.6T及3.2T升級窗口。
不過，港股投資者願意承認增長，卻未必願意照搬A股估值。中際旭創2026年首季前五大客戶收入佔比升至81.9%，2025年境外收入佔比約90.6%，其中美國市場貢獻57.3%。這種結構既代表公司已進入全球頂級雲端及AI供應鏈，也意味業績高度取決於少數科技巨頭的資本開支、供應商分配及技術路線。一旦雲端企業推遲數據中心建設，或CPO等新架構改變傳統光模組需求，盈利預測便可能快速下調。
《金星匯》小編金子KIMCHI
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