光通訊股的第二春：Coherent、Lumentum、Ciena的AI流量紅利
人工智能熱潮最先推高的是GPU股，其後輪到伺服器、電力與散熱，如今資金開始重新審視光通訊。原因並不複雜：當數萬枚加速器組成AI叢集，晶片之間、機架之間以至不同數據中心之間，都要高速交換海量數據。算力規模愈大，網絡頻寬、傳輸距離和能源效率的要求便愈高，光纖逐步取代銅線，800G向1.6T升級，共封裝光學亦由技術概念走向訂單。昔日受電訊商資本開支和庫存周期支配的光通訊企業，因而迎來「第二春」。
這次復甦與傳統周期最大的分別，在於需求不只是舊設備更新，而是AI架構本身正在提高光學元件的價值量。大型模型由訓練走向推理，數據流量不再集中於單一數據中心；企業私有雲、主權AI及代理式AI，均要求更多數據中心互連。光通訊由網絡配套變成算力效率的一部分，任何延遲或故障，都可能令昂貴GPU閒置。
三家公司分享的並非同一種紅利
Coherent的優勢在於垂直整合。公司業務橫跨磷化銦、VCSEL、雷射器、光學元件及收發模組，可同時供應短距離scale-up、數據中心內部scale-out，以及跨數據中心的scale-across連接。2026財政年度第三季收入按年增長21%至18.1億美元，管理層指出數據中心及通訊需求尤其強勁。Nvidia其後投資20億美元並作出多年採購承諾，進一步確認Coherent在先進雷射及光網絡供應鏈中的戰略位置。
Lumentum的規模較小，盈利彈性卻更加突出。其核心能力集中於EML雷射器、泵浦激光器、雲端光收發器、光路交換器及長途傳輸元件。2026財政年度第三季收入按年大增90%至8.08億美元，非通用會計準則毛利率升至47.9%；光路交換器積壓訂單已超過4億美元，共封裝光學亦取得數億美元新增訂單。Nvidia同樣向其投資20億美元，反映AI巨頭正透過資本和採購承諾，提前鎖定關鍵光學產能。
Ciena受惠的層次則更接近網絡系統。它不是單純出售雷射或模組，而是提供相干光傳輸設備、WaveLogic晶片、路由交換及網絡自動化軟件，主要承接數據中心之間與廣域網絡的流量。第二季收入按年增長40%至15.7億美元，其中光網絡收入約11億美元，佔總收入七成；公司亦把全年收入預測上調至約63億美元。這顯示AI紅利已由機房內部蔓延至城域和長途骨幹網絡。
三者之中，Coherent勝在產品廣度和製造規模，Lumentum勝在高價值元件帶來的利潤彈性，Ciena則勝在系統、軟件和電訊商客戶關係。若AI網絡持續擴張，它們並非互相取代，而是分別從元件、模組與傳輸系統分享同一條流量增長曲線。
然而，「第二春」不代表周期已經消失。大型雲端客戶高度集中，單一平台轉換、產品認證延誤或資本開支放慢，都可令訂單大幅波動。Ciena第二季兩名大客戶合計已佔收入34%；Coherent與Lumentum急速擴產，也可能在未來供求逆轉時帶來產能壓力。更重要的是，共封裝光學雖可增加高功率雷射需求，卻可能改變傳統可插拔模組的價值分配，並非所有產品線都能同步受惠。
因此，判斷光通訊股能否持續重估，不能只看收入增速，還要觀察1.6T產品的量產節奏、毛利率、客戶分散程度，以及新增產能能否轉化為自由現金流。AI流量紅利是真實而且可能延續多年，但估值最終仍會獎勵掌握核心技術、產能紀律和議價能力的企業。光通訊的第二春已經來臨，三家公司卻未必都能以同樣速度走完整個春天。
義合控股投資者關係部
（芯片與算力系列之85）
