Oracle的AI雲故事
過去三十年，Oracle的核心形象是企業資料庫供應商：客戶一旦把財務、客戶及營運系統建於Oracle之上，遷移成本高昂，公司便可持續收取軟件授權、維護及訂閱費。如今，市場重新評價Oracle，焦點卻不再只是資料庫，而是它能否成為全球AI企業最大的「GPU業主」之一——先投入巨額資金興建數據中心、配置英偉達晶片，再把算力長期出租予OpenAI、Meta等大型客戶。
這個轉型已反映在數字上。截至2026年8月底的2027財年首季，Oracle收入按年增長30%至193億美元，雲端收入增加62%至116億美元，其中雲基建OCI收入更急升121%至74億美元。公司期內交付850兆瓦新增數據中心容量，並表示自上一季末以來已向AI雲客戶交付逾30萬枚GPU。更搶眼的是，剩餘履約責任（RPO）達6,640億美元，按年增加2,090億美元，顯示大量未來收入已透過合約鎖定。
表面看，Oracle找到了第二條增長曲線。AWS、Azure及Google Cloud長期控制公有雲市場，但AI訓練需要的是大規模GPU集群、高速網絡、電力及散熱能力，而非單純的通用運算。Oracle較遲進場，反而可以按照AI工作負載重新設計OCI，以裸機、高速互聯及較具競爭力的價格搶佔需求。當市場缺乏可立即使用的GPU容量，客戶最關心的不是誰的雲端生態最完整，而是誰能準時交付數萬枚晶片。
Oracle亦不只是一名普通業主。它掌握大量企業資料庫客戶，可以把資料、應用程式、生成式AI模型及算力串連起來；同時透過Oracle Database@Azure、Google Cloud及AWS等多雲合作，把資料庫放到競爭對手的數據中心附近。這是一種「用資料庫帶動算力、再用算力鞏固資料庫」的策略。若成功，Oracle出售的不只是GPU使用時數，而是一套由企業數據到AI推理的完整基礎設施。
訂單與資本開支
然而，「GPU landlord」同樣揭示了這門生意的弱點。傳統軟件增加一名客戶的邊際成本很低，毛利率極高；GPU雲則需要先購買晶片、租用土地、取得電力、興建機房，還要承擔設備折舊及技術過時風險。Oracle在2026財年的資本開支已達約557億美元，2027財年計劃更可能升至900億至950億美元，其中約700億美元由公司自身承擔。管理層亦承認，數據中心業務擴張會令毛利率下降。
這正是RPO不能直接等同盈利的原因。長期合約固然提高收入能見度，卻不代表每一美元訂單都具有軟件業務的回報率。如果GPU價格下降、下一代晶片更快推出，或客戶的模型訓練轉向較低成本架構，Oracle現有設備的經濟價值可能比會計折舊更快下跌。大型客戶議價能力強，合約收入龐大，毛利率卻未必同樣吸引；一旦算力供應由短缺變成過剩，「地主」便可能面對租金下調與使用率下降。
資金鏈也是關鍵。Oracle最新季度自由現金流仍錄得約54億美元負數，並計劃透過債務及股權融資籌集約400億美元。公司試圖要求部分客戶預付資金、自備晶片，或承擔硬件成本，以降低自身現金壓力；其6,640億美元訂單中約一半預計在未來36個月轉化為收入，但分析員仍認為，雲端收入要增長至足以同時支持擴建及產生正現金流，可能需要數年。
因此，Oracle的AI故事不應只看OCI增速或訂單總額，而要觀察三個更實際的指標：GPU使用率能否維持、每新增一美元收入需要多少資本，以及扣除折舊與融資成本後的回報率。Oracle已證明自己有能力取得AI「大租約」，下一階段則要證明它不是以昂貴資本換取低毛利收入。
Oracle的優勢，是資料庫護城河、企業客戶基礎及大規模交付能力；風險則是由輕資產軟件商轉向重資產基建商後，估值邏輯亦會改變。市場真正要問的，不是Oracle能否成為最大的GPU業主，而是這名業主收取的租金，最終能否高於資金、折舊與技術迭代的成本。
義合控股投資者關係部
（芯片與算力系列之92）
