恒大汽車從「恒馳神話」到停牌
中國恒大新能源汽車（00708）的歷程，是香港市場由概念估值走向資不抵債的典型案例。公司原為恒大旗下健康產業平台，2019年起透過連串收購迅速切入整車、電池及動力系統，2020年易名恒大汽車，並一口氣發布多款「恒馳」概念車。2021年在尚未大規模交付汽車時，市值一度超越福特；市場購買的並非當期盈利，而是恒大品牌、融資能力及「彎道超車」的想像。
問題在於，汽車業需要持續研發、供應鏈管理、產能爬坡和售後體系，並非單靠收購資產便能建立競爭力。2021年恒大集團爆發流動性危機後，恒大汽車失去最重要的資金支柱，量產反覆延誤。恒馳5雖於2022年開始交付，但規模遠不足以承擔龐大固定成本。公司其後尋找戰略投資者、出售資產及縮減人手，仍未扭轉現金短缺。到了2024年，地方政府更要求退回約19億元人民幣補貼及獎勵，反映部分投資承諾未能兌現。
到了2025至2026年，境內附屬公司陸續進入破產清算，上海、廣州等設施關閉、出售或等待處置，公司亦表明不再經營汽車製造，收入主要來自技術服務及鋰電池貿易。這意味恒大汽車已不能按一般車企的銷量、毛利率或研發管線估值，而更接近一個等待債務處理、資產出售及上市地位裁決的困境企業。
補發業績竟有「盈利」
公司於2026年9月17日一次補發四期業績，固然改善資訊透明度，但不能修復資產負債表。根據最新數字，截至2026年6月底，資產僅1.82億元，負債卻達327.22億元，相當於資產近180倍；淨負債約325.40億元，現金及等價物更只餘20.5萬元。上半年收入872.5萬元、盈利1.857億元，但主要為「其他收益」淨額的5.546億元，並非「主業」的賣車收益。至於2025年度則錄得明顯虧損8.911億元。
股份自2025年4月1日起停牌。補發業績只是滿足復牌要求的一部分，公司仍須處理核數問題、證明具備足夠業務及資產，並符合董事、公司秘書、內控及披露規定。若未能在2026年9月30日前達成全部要求，聯交所有權取消其上市地位。因此，恒大即使成功「復牌」，仍要面對如何解決巨額債務的棘手問題，當然如能成功復牌，對於債務重組算是出現曙光。
事件給投資者兩大教訓。第一，集團品牌或大股東財力不等於上市附屬公司的可動用現金；第二，概念車、產能目標和戰略投資承諾，必須用實際交付、經營現金流及融資條件驗證。
目前股東首先要認清其法律順位：普通股股東是剩餘權益持有人，清盤時須在有抵押債權人、清盤費用、優先及普通債權人獲償後才可能取得分派。以現時逾325億元的淨負債計算，普通股剩餘價值極低。
恒大汽車的殘酷之處，是當時即使母公司恒大集團已面臨財務壓力之時，恒大汽車仍然可以以全新故事一次次給予投資人希望，但在經歷一場又一場「大龍鳳」之後，最終還是要停牌重整，而今財務資訊補齊，但經濟價值及市場信心相信已大幅流失。當然，股票市場是創造奇蹟之地，或許仍有人在期待一個奇蹟般的重組方案。
文：香港投資人權益關注組
