Meta豪擲千億美元押注AI
在大型科技企業的AI競賽中，Meta可能是最具爭議的一家。微軟、亞馬遜及Alphabet可以透過雲端服務直接出租算力，Meta卻仍主要依賴Facebook及Instagram廣告收入。因此，當公司把2026年資本開支預測收窄至1,300億至1,450億美元，較2025年約722億美元接近倍增，投資者自然追問：這批數據中心和GPU，最終能帶來多少可量化的廣告回報？
表面看，AI對核心業務的幫助已經相當明顯。Meta今年第二季廣告收入按年增長27%至593.63億美元，廣告展示量增加14%，平均廣告價格上升12%。公司披露，新一代廣告推薦及排序模型令廣告點擊增加8.3%，Facebook廣告轉化率提升15.7%；自動化投放工具Advantage+的年度化收入規模更突破750億美元，已有超過900萬家小型企業使用其生成式AI創意工具。
這正是Meta與其他AI投資者不同之處。它毋須等待一款全新AI產品收費，而是可以把算力直接投放於已有數十億用戶及龐大廣告需求的平台。AI改善內容推薦，能延長使用時間並增加廣告庫存；改善廣告排序，則可提高點擊及轉化；生成圖片、影片和文案，又能降低中小企製作廣告的門檻。當廣告效果上升，廣告主願意增加預算，競價亦可能推高每個廣告位的價格。這條「GPU—推薦模型—轉化率—廣告收入」鏈條，比單純售賣聊天機械人的商業模式更短。
然而，廣告增長並不等於GPU投資已獲證明。第二季Meta資本開支達310.8億美元，幾乎用盡同期318.6億美元的經營現金流，自由現金流因而由去年同期85.5億美元跌至僅7.84億美元。即使收入增長28%，營運利潤仍下降8%，營運利潤率由43%跌至31%；當中固然包括法律撥備及遣散費，但折舊、能源、網絡及人才成本也將隨基建規模持續上升。
更重要的是，1,300億至1,450億美元並非全部用於廣告。相關算力同時支援超級智能模型、Meta AI、智能眼鏡、企業服務及其他尚未成熟的產品。若把廣告收入增長全部歸功於AI，容易高估投資回報；若把全部資本開支都要求由廣告業務立即承擔，亦可能低估長期價值。合理的評估方法，是觀察每增加一美元基建投入，能否帶來持續的廣告轉化提升、收入增量及經營現金流，而非只看模型參數或GPU數量。
目前證據可說是「商業效果成立，資本回報尚待驗證」。廣告收入、單價和轉化率同步上升，證明AI不是純粹燒錢的研究項目；但自由現金流急跌及債務增加，則顯示投資規模已走在收益確認之前。況且，當推薦模型逐漸成熟，每新增一批GPU帶來的邊際改善或會下降，而晶片價格、耗電量及折舊卻相對剛性。
投資者未來應關注的，不只是廣告收入能否維持兩成以上增長，而是廣告增速能否繼續高於折舊及基建營運成本，Family of Apps的利潤率能否回升，以及資本開支見頂後自由現金流能否迅速修復。Meta已證明AI可以令廣告機器運轉得更快，卻尚未證明需要如此龐大的GPU機器。這場豪賭的勝負，最終不由模型排行榜決定，而由每一美元算力能產生多少新增現金流決定。
義合控股投資者關係部
（芯片與算力系列之94）
