鵬高控股(01865.HK)前稱卓航控股，公司近年動作不斷，時而發債時而配股，不知是否操作過於超技術，或者是忙中未能面面俱圓，忽略照顧投資人感受，以致近日傳出與小股東(們)產生摩擦。
日前，在中環鬧市，出現了疑似由AI創作的聲討(追數)海報，相中人之一被指認是鵬高控股主席馮嘉敏，圖片說明是：快速出來面對！做人要光明磊落！不要做鼠竊狗偷的事情！…
海報又指控有人利用假交易增發股票、虛增債券、操緃股價等等。
翻查鵬高控股近年公告，公司的確動作頻仍，公司亦的確曾多次發股，亦有可換股債券轉為股份。(見表)早在2023年9月28日，路透社曾引述卓航的公司披露稱，公司發現一名前僱員涉嫌利用虛假文件及權限進行欺詐及挪用資金，並聲稱涉及四筆所謂債券的文件遭偽造，已向香港警方報案。
當然，但這些事實本身，並不足以證明存在虛假交易、虛增債券或操縱股價。不過，公開文件中確有幾項具體問題，值得公司解釋，也值得監管機構作初步查核。
至於攤薄的指控，卻相對容易分析。回顧公司2024年的供股比例，是每持有一股可認購四股新股。假設股東完全不參與，其他股份全部發行，原本1%的持股比例會降至0.2%，相對減少80%。
至於1.2億元可換股債券，2025年12月31日完成公告的模擬股權表顯示，全部按初步換股價轉換後，債券持有人將持有擴大後股本約42.76%。按該假設計算，原有股東的1%會降至約0.5724%。
從較長時間看，以2024年股份合併後、供股前的141,680,000股，對比2026年9月底月報列示的1,434,541,901股，同口徑股數已增至約10.13倍。據此計算，一名期間沒有參與供股或其他認購、也沒有增減原持股份的股東，原來的1%持股會降至約0.0988%。對小股東的感受而言可說是相當殘忍。
至於爭議方面，主要包括：
- 2025年10月24日公告明確披露，原訂4,000萬元的認購只有部分完成，實收19,503,145元，相關債券已發行；公司與認購人就未付餘款及若干條款，在香港高等法院展開法律程序。公告所述債券於2026年3月到期。這提供了相當具體的查證方向：實際已發行債券的本金是多少？是否與銀行到款、債券登記冊及賬面負債一致？未付部分如何處理？到期後是否償還、延期或另有安排？訴訟目前有何進展？
- 2025年12月31日完成公告稱，1.184億元淨集資中，1億元用於抽水儲能電站第一階段發展，原訂部分於2026年2月前、其餘於4月前動用。然而，2026年8月10日的新股認購公告，其過往集資用途表仍把這1億元列為尚未動用，預期使用期限改為2027年3月31日或之前；另外1,840萬元營運資金則披露已按擬定用途使用。同一份公告又提出新一輪發股，為應付款項及營運資金籌資。對小股東而言，值得問的是：項目為何延後？未用資金存放何處、是否受限制？董事會為何認為再次發股，比其他融資或調整資金安排更符合股東利益？當然，未動用資金不等於資金被挪用，但集資、延後用款、再集資的連續安排，應有足以讓股東理解的解釋。
港交所及證監會或者可以按這些線索作初步查核，接觸能提供證據的投訴人，要求公司解釋披露差異，至於會否有紀律或執法行動，這些都是調查後的監管決定了。
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