理文化工轉攻AI與新能源材料 股價整固年底前搏升兩成
主要從事生產及銷售化工產品的理文化工（00746），業務過去以基礎化工產品為核心，現時營運及業務網絡涵蓋香港、中國、美國及泰國。集團於2026上半年錄得收入21.68億元，按年上升12.2%；期內盈利按年上升7%至3.49億元，並派中期息每股21港仙。期內中國製造業氣氛謹慎，令傳統基礎化工產品如燒鹼及甲烷氯化物價格受壓，拖累集團傳統業務表現。然而，集團近年將業務重點由傳統氯鹼轉型至氟、氯先進新材料綜合平台，加上自備熱電廠及專用碼頭的成本優勢，在先進材料產品價量齊升帶動下，成功對沖傳統基礎化工的營運壓力。
理文化工現力攻高附加值的先進材料領域，產品可應用於AI數據中心散熱、半導體及新能源電池等。於2026上半年，先進材料業務收入達6.45億元，按年大增74.9%，佔集團總收入提升至三成。其中，碳酸亞乙烯酯（VC，歸類於鋰電池添加劑）第一期廠房已全面投產，而產品均價按年急升1.19倍，帶動該分部收入按年大增逾12倍；高分子材料（如聚四氟乙烯PTFE）銷量亦見明顯上升。受惠於AI基礎設備及新能源需求大增，集團積極開拓的新先進材料業務最為受惠。
集團近年致力發展的氟聚合物材料PTFE（聚四氟乙烯，俗稱「塑膠王」），將是未來新投資焦點之一。PTFE具備極佳耐腐蝕、耐高溫及高絕緣特性，廣泛應用於半導體製造部件、5G高頻電纜及數據中心絕緣，隨著AI數據中心及新能源產業擴展，PTFE市場需求潛力龐大，有望成為理文化工未來的增長催化劑。同時，現時全球氟聚合物供應鏈高度集中於中國，根據一份今年7月發布的市場分析報告，全球逾七成的無水氫氟酸（AHF，氟化工關鍵基礎原料）產能位於中國，在全球需求高企下，國際供應鏈對中國上游氟化工原料及相關製成品具備一定倚賴，地緣政治對其出口影響相對可控。
資本開支過大、財務槓桿過高，均是傳統工業股的投資關注點，惟理文化工財務表現穩健，反成投資吸引焦點。截至今年6月底，理文化工淨負債比率僅約8%，縱使集團進行三個大型資本開支項目（常熟VC二期、江西HFP產線及越南胡志明市新基地），資金亦有能力全數由內部資金及適度銀行借貸承擔，並無股權融資壓力，加上集團自備熱電廠提供低成本電力，以及深水專用碼頭提供成本較低及穩定的水路運輸，使集團營運更具抗風險能力。
雖然基礎化工產品價格短期內仍然受壓，但理文化工負債水平極低，執筆時股息率近8厘，已比不少經濟周期較敏感之高息股更吸引。集團未來18個月內多條新產線將陸續投產，隨著高端先進材料產能釋放，有助減輕傳統大宗商品價格下行的影響。集團股價於今年2月上旬突破6元後回調，至半年結前於3.9元觸底反彈，現於4.4元水平整固，按黃金比率計算，若短期內可升破0.38倍首關阻力，將不難挑戰次關0.5倍之5元水平、年底前可再試下關5.24元，潛在升幅近兩成，止蝕4.275元。惟由於集團大股東持股約75%，街貨流通較少，日均成交量偏低，需耐性收集持有。
瑞城證券分析員張嘉奇
（本人沒有持有上述股份）
