第118期:瑞豐動力 汽車心臟龍頭

分享

在新舊經濟競爭的環境下,新經濟的概念股給比下去,但筆者算是守舊的人,愛實實在在的業務,看得到的盈利和有賣點的技術,這次分析的股票也包括這些元素,還加上控股股東的附加行動也令筆者很感興趣,這就是正在招股的瑞豐動力(02025)。瑞豐動力集團是一家總部位於中國的專業缸體,為汽車發動機的主要結構製造商。根據報告,按 2016 年銷量計,於中國專業缸體製造商中名列第四位。按 2016 年的銷量計,在中國專業缸體製造商中約佔缸體市場的3%,或約佔中國整體缸體市場的 1.4%。此外,公司亦為知名缸蓋生產商。公司的產品主要製造用於乘用車、商用車及機動工業車輛等各類汽車的缸體,亦製造缸蓋及缸體的若干其他構件,主要包括主軸承蓋及飛輪。

撰文:白賴仁  攝影:朱開通、黃詠詩


以傳統汽車來講,最重要的就是引擎,當中掌握的技術不少,而當中汽缸本體(Cylinder Block 或 Engine Block)是引擎的基本架構,上方緊接着汽缸頭,而下方則接着曲軸箱;汽缸本體也是引擎下半座的主要部分,這是當中關鍵的部件,而汽缸頭可視為發揮引擎性能的重要關鍵,如進排氣道的流量大小,跟凸輪軸的搭配將密切地影響容積效率。燃燒室的形狀並決定了引擎容不容易爆震的特性,其容積也跟壓縮比息息相關。

汽缸本體和汽缸頭也是瑞豐動力的主要業務關鍵,在 2016 年度佔總銷售額的 93% 以上,剩下的只是輔助部件,只是一些小菜。

公司的主要業務如下:
(一)缸體業務──公司通常向中國主要的汽車製造商及發動機製造商出售缸體。於往績紀錄期間,缸體產品的銷量顯著增長。具體而言,中國乘用車銷量的不斷增加推動客戶對乘用車缸體產品的需求量增長,從而使其銷量及收入大幅提升。因此,乘用車缸體的銷售收入佔缸體銷售總收入的百分比從 2014 年的 6.4% 增至 2016 年的 3%,並進一步增至截至 2017 年 6 月 30 日止六個月的 47.4%。

在筆者來看,商用車缸體才是鐵膽,這些缸體的利潤率達到35.9%,而另外乘用車缸體和機動工業車輛缸體的利潤率也是超過 16% 以上,真的很不錯。

(二)缸蓋──根據弗若斯特沙利文(Frost & Sullivan)報告,他們是中國為數不多的幾家同時生產缸蓋的大型專業缸體製造商之一。缸蓋主要用於商用車,且通常與缸體一起售予中國的汽車製造商及發動機製造商。而這個部分的銷售額只有 20%,但利潤率達驚人的 44%,而且這產品是必須配合商用車缸體所銷售,所以這部分可算是必賺。


集團生產設施位於中國河北省衡水市。於 2017年 6 月 30 日,共擁有及運行三條精密鑄造線及13 條機械加工線,其中 11 條用於缸體、一條用於缸蓋及一條用於其他缸體輔助部件,這些生產線的效率不錯,2014 年、2015 年及 2016年 12 月 31 日止年度以及截至 2017 年 6 月 30日止六個月期間,缸體機械加工線的設計產能分 別 約 為 38 萬 個、42.4 萬 個、69.8 萬 個 及44.2 萬個,而同期的利用率分別約為 74.4%、78.7%、76.4% 及 75%。截至 2014 年、2015 年、2016 年 12 月 31 日止年度及截至 2017 年 6 月 30 日止六個月,缸蓋機械加工線的設計產能分別約為 23 萬個、23 萬個、16.5 萬個及 7.6 萬個,而同期的利用率分別約為 70.1%、78.5%、96.3% 及 97.9%。

以上可見缸體機械的機器效率保持穩定的使用率,但缸蓋的機械加工線已到達頂點,這個生產樽頸必須要解決的,因為兩個部件不平衡會影響接生意的。


靈活運用生產線 工業股致勝關鍵

公司的武器之一:智能製造流程

瑞豐動力集團是有遠見的公司之一,在大家血拼的時間,還肯抽出資源找合作夥伴攜手合作,設計、建造並開始實施協同智能製造流程,根據弗若斯特沙利文報告,這使他們成為中國率先採用智能製造方案的汽車發動機配件製造商之一。

自 2015 年 12 月起,開始設計及建立集成智能製造流程,使能夠實時監控生產的各個階段,並快速應對任何問題或生產條件的變化。作為實施我們智能製造流程的一部分,於 2017 年6 月 30 日,已完成用於生產輕型缸體產品的三條自動加工線的設計與建造,並建立「智能工廠」網絡平台。計劃日後繼續在更多生產線中實施智能製造流程,所以今次上市集資的主要用途在這個方向上。

公司的武器之二:良好的設計及研發

為了將來的發展,瑞豐動力集團成立了一個專業研發部門,而研發團隊具備豐富的生產流程設計經驗,能夠挑選出最適合的生產設備及流程,並運用先進的製造工藝開發與製造符合客戶具體要求及實際需求的產品。

工程師亦會反客為主,直接與客戶合作,根據客戶尚無既定設計圖紙亦未制定所有相關規格的模型、原型或概念開發新產品或改進現有產品。過去研發部已幫助客戶成功開發及生產八種新缸體模型及兩種新缸蓋模型,於最後可行日期,在與缸體及缸蓋製造相關的自主開發的生產設備及流程方面已擁有 12 項中國專利,包括 11 項實用新型專利及一項發明專利。除內部研發能力外,並與中國一流大學及研究機構建立了戰略合作關係。

公司沒有研發能力,只能夠接受殘酷的競爭,而幫助客戶完成產品就反過來了,能提高盈利之外,客戶下一個進階產品就非找他們不可,所以確保到公司將來的生意增長,不會被市場淘汰。

公司的武器之三:強勁的客戶關係

公司的客戶主要為位於中國的大型汽車製造商及發動機生產商,包括中國多家頂尖汽車製造商:
(A) 江鈴汽車(000550.SZ、200550.SZ),他們是江西省第一家上市公司,也是引入了日本五十鈴技術生產汽車,有和福特合作的品牌也有自家 JMC 品牌及馭勝品牌;
(B) 北汽福田汽車(600166.SH),這是以自家品牌福田推出了轎車或 SUV,根據 2016 的年度報告大股東北京汽車集團有限公司持股達 51.6%,是有實力的子母企業;
(C) 江西五十鈴,這是江鈴集團和日本五十鈴公司合組企業;
(D) 安徽江淮汽車集團(600418.SH),這是跨國生產商,在海外建立了多家工廠。其中江淮輕卡連續多年保持中國出口品牌銷量第一;
(E) 長城汽車(02333、601633.SH),這個不用介紹吧。和眾多的強手合作,相信會吸引更多生產商投入他們陣營上。


公司集資用途

公司集資如以發售價中位數 1.64 元計,售股所得款項淨額約
為 2.83 億元,主要供作:
* 1.23 億元(佔 43.3%)用作優化智能製造流程;
* 2,410 萬元(佔 8.5%)用作購買設備及作為有關加強與第三方行業合作夥伴合作的其他成本;
* 4,610 萬元(佔 16.3%)用作償還借款;
* 4,280 萬元(佔 15.1%)用作新建機械加工線以及添置機械及設備;
* 3,410 萬元(佔 12%)用作加強研發能力;
* 餘額 1,370 萬元(佔 4.8%)供作一般營運資金。

這個配置上可看出他們會將重要資源放在加強智能製造流程上,令公司的效率上,而且增加加工線來接生意。

最後一個發現就是聯交所的協議了,控股股東除了原來的禁售期外,還額外承諾12 個月不會出售或訂立任何協議出售本招股章程中顯示其為實益擁有人的本公司任何股份或其他證券,即有 18 個月的禁售期,這也是公司控股股東決意做好公司業務的一個承諾。

 

 

分享