員工持股計劃的治理啟示
近日，思摩爾國際（06969）於單日透過受託人回購約597.7萬股股份，涉資約5,985萬港元，持股比例提升至約1.72%；同日，思考樂教育（01769）則延續其一貫節奏，小規模購入21.7萬股，總代價約36.4萬港元，累計持股比例約1.30%。兩者在規模與節奏上雖有差異，但本質上均指向同一治理工具——透過股份獎勵計劃強化內部激勵。
從上述案例可見，企業普遍選擇由受託人在市場購股，再分配予員工，這一安排本身具有一定治理優勢。首先，它避免直接增發股份所帶來的即時攤薄，維護現有股東利益；其次，市場化購股價格具備透明性，有助於減少內部定價爭議。
更重要的是，員工持股計劃有助於建立「風險共擔、收益共享」的機制。當員工成為股東，其決策與行為自然更傾向於長期價值創造。思考樂教育在公告中直言，當前股價被低估，因而選擇持續購股，這不僅釋放管理層信心，也在某種程度上強化市場對公司基本面的認可。
在治理層面，這種激勵安排可促進內部監督與責任意識的提升。員工由「打工者」轉為「持份者」，對公司財務表現、戰略方向乃至風險控制均會更加關注，形成補充於董事會之外的內部治理力量。對於依賴人力資本的企業而言，這一點尤為關鍵。
操作空間與治理風險
然而，從同樣的公告亦可看到制度中的可操作空間。無論是思摩爾國際還是思考樂教育，其股份最終授予對象與數量均由董事會「酌情決定」。這種高度彈性，若缺乏嚴格績效標準與披露要求，容易演變為高管主導的利益分配工具。
此外，頻繁回購亦可能模糊激勵與市值管理之間的界線。思考樂教育在短時間內多次進行股份購買，雖然理由是「價值低估」，但客觀上亦對股價形成支撐。若市場普遍將此類行為視為「護盤信號」，則可能削弱價格發現機制，影響資本市場效率。
另一個不容忽視的問題在於資訊不對稱。持股員工掌握更多內部資訊，一旦監管與內控不足，容易衍生內幕交易或利益輸送風險。尤其在授予與解鎖節點上，若與重大業績或消息披露時間重疊，更可能引發市場質疑。
制度中性，關鍵在於治理約束
綜合兩則公告所反映的實踐情況，可以得出一個相對清晰的結論：員工持股計劃本身是一項中性的治理工具，其效果取決於制度約束的強弱與執行的透明度。
當企業能夠將授予條件與長期業績緊密掛鉤，並保持充分資訊披露時，該制度有助於強化內部激勵、改善治理結構，甚至提升市場信心；反之，若過度依賴董事會酌情權，或將其作為股價管理與利益分配的工具，則可能削弱治理質量，甚至損害中小股東權益。
對港股市場而言，隨着員工持股計劃日益普及，監管與市場參與者均需更加關注其運作細節。唯有在激勵與約束之間取得平衡，這一制度方能真正成為提升企業管治水平的助力，而非新的風險來源。
《金星匯》小編金子 KIMCHI
