股份質押的透明度
南京埃斯頓自動化（02715）公告，公司控股股東之一南京派雷斯特科技有限公司，於2026年5月8日將1,350萬股公司 A 股質押予中信銀行南京分行，以取得真誠商業貸款；該批股份佔公司已發行股份約1.39%。截至公告日，南京派雷斯特持有254,894,742股，佔已發行股份約26.34%，累計已質押2,450萬股A股，佔已發行股份約2.53%。公司並披露，南京派雷斯特信譽良好、具備償還能力，質押股份不存在平倉或強制過戶風險；同時說明有關質押不屬《上市規則》第13.17條範圍。
香港上市規則對控股股東質押股份並非一概禁止，而是視乎場景要求披露。主板《上市規則》第10.07條主要處理控股股東在上市後禁售期內的股份處置限制；其附註容許控股股東為真誠商業貸款向認可機構質押股份，但須承諾在質押或接獲質權人可能處置股份的指示時，即時通知發行人及交易所。港交所相關規則及問答均指出，發行人獲悉後須盡快通知交易所並作公告。
第13.17條則是另一條線：若控股股東把其於發行人的股份權益，質押以擔保發行人的債務、或擔保其對發行人所作的保證或其他支持，發行人須盡快公告質押股份數目與類別、所擔保債務金額等資料。今次埃斯頓特別註明不屬13.17，意思是此質押並非用來擔保上市公司本身債務或其融資支持，而較接近控股股東自身商業融資安排。
除上市規則外，《證券及期貨條例》第XV部亦構成持股透明度底座。證監會說明，該制度目的在於讓投資者及時取得資料，以識別誰控制或可能控制上市公司股份權益；持有某類有投票權股份5%或以上的主要股東，須披露其好倉及淡倉，董事及最高行政人員亦須披露相關權益。因此，質押披露的精神並非懲罰融資，而是讓市場衡量控制權、拋售壓力及潛在利益衝突。
質押的法理與市場兩面性
從法理看，股份質押本質是以股份作為債務履行的擔保。香港法下，就股份等證券取得擔保，常見形式包括法律或衡平法上的按揭、衡平法押記；嚴格而言，普通法上的「pledge」通常是以佔有有形動產為基礎，股份這類無形權益多以按揭或押記方式處理。實務上，貸款人可能要求持有股票證書、空白轉讓文件或透過託管及結算系統控制相關證券，以便違約時出售或轉名。
其正面作用不應抹煞。對控股股東而言，質押股份可在不即時減持、不稀釋控制權的情況下取得流動性；對上市公司而言，若資金最終用於產業投資、供應鏈周轉或支持控股股東履行承諾，可能穩定股權結構，避免大手減持衝擊市場。今次埃斯頓披露質押比例為已發行股份2.53%，相對控股股東26.34%持股並不算高，且質權人為銀行，公告亦表明暫無平倉或強制過戶風險，市場可據此作較冷靜判斷。
但負面影響同樣清楚。當股價下跌，質押股份可能觸發補倉、追加保證金或被動出售，形成「股價跌—被迫賣—再跌」的螺旋。佳源國際（已除牌）2019年股價一度急挫約80%，其後公司披露控股股東約3%股份曾遭券商強制出售，事件暴露股份質押資訊不足時，市場難以預先評估斬倉風險。2024年港股昇能集團（02459）亦出現類似震盪，市場報道指其股價曾急跌98%，公司把跌勢歸因於最大股東因股份作貸款抵押而被強制出售，市值由約208億港元急降至約3.28億港元。
《金星匯》小編金子 KIMCHI
