保誠轉型步入收成期 派息回購雙管齊下 突破雙頂上望160元
保誠（02378）早前公布2025年業績，全年盈利39.78億美元，按年大增74.1%；經調整稅前經營溢利為33.06億美元，按固定匯率基準計算則增長6%。集團宣派第二次中期息每股18.89美仙，連同已派發的中期息，全年共派26.6美仙，按年增加15%。集團去年業績強勁，但環球醞釀步入減息周期，中國受低息環境影響，令息差收入增長變得溫和，引發市場憂慮盈利增長空間受壓。惟隨着經營自由盈餘（Gross OFSG）錄得15%強勁增長，配合進取的資本回報計劃，標誌着業務已由投資期步入收成期，為中長線部署提供良機。
保誠去年各項業務均展現強勁增長動力，新業務利潤（NBP）按固定匯率基準計算，按年上升12%至27.8億美元，更連續四個季度錄得雙位數增幅。雖然內地市場受利率環境及風險緩解措施影響，導致息差收入增長相對溫和，但香港市場仍表現卓越，經調整稅後經營溢利按年增長16%，穩佔集團盈利支柱地位。此外，集團積極布局東盟（ASEAN）及非洲等新興市場，多元化地域分布有助對沖單一市場的監管或經濟風險，亦助集團捕捉亞洲中產崛起對健康保障及退休理財需求上升的長期成長。
優化資本管理框架以提高股東回報，為保誠近年最積極推進的核心策略之一。集團於去年完成20億美元股份回購後，隨即宣布今年啟動額外12億美元回購計劃，並預計於2027年再提供13億美元的資本回報。雖然新業務承保的資本開支對派息增幅帶來限制，但去年股息仍按年上升15%至每股26.6美分。另一方面，標普（S&P）將集團核心實體財務實力評級由「AA-」上調至「AA」，反映資產負債表穩健及流動性充裕，升級亦有助降低融資成本，為未來的回饋股東政策提供更大彈性，目前投資環境波動不穩，對避險資金具備吸引力。
近年地緣政治動盪、通脹壓力及利率波動等行業風險，保誠積極透過數碼轉型提升營運效率，藉此抵銷宏觀環境的負面影響。集團去年的企業開支維持在2.37億美元，與前一年度持平；儘管重組成本及利息支出有所增加，但在OFSG按年增長15%至30.59億美元的抵銷下，負面因素顯得相對可控，足見管理層成本監控得宜。
保誠致力由傳統保險轉型至高增長、高回報平台，隨着2025年OFSG迎來重要轉折點，集團極可能達成2027年新業務利潤年複合增長15%至20%的目標。股價表現方面，雖然短期內或受人民幣匯率波動等外圍因素影響，但目前估值並未完全反映其在東南亞及印度市場的領先優勢，加上近年派息政策慷慨，投資前景可見度高。若股價能突破130元「雙頂」阻力，中長線目標上望160元，100元止蝕。
瑞城證券分析員張嘉奇
（本人沒有持有上述股份）
