新股熱潮下的「把關失靈」警號
香港新股市場重現熱鬧，本應是金融中心久旱逢甘霖的好消息；但證監會最近公開發出的警告，卻像一盆冷水，提醒市場：集資額可以回升，市場質素卻不能靠氣氛支撐。證監會與聯交所審視近期上市申請後指出，2025年新上市申請激增，上市文件草擬本質素下降，部分保薦人行為不達標，甚至可能違反《操守準則》、《企業融資顧問操守準則》、《保薦人指引》及《上市規則》下的責任。證監會披露，2025年全年收到超過460宗新上市申請，逾110宗成功上市，集資約2,860億港元；截至2026年1月29日，仍有超過420宗活躍上市申請正在審批。量多之下，問題亦集中浮面。
證監會的通函列出五大關注：部分上市文件及回覆監管意見存在嚴重缺失；過度依賴律師、會計師、估值師等第三方而未評估其能力；主要人員無足夠能力監督交易小組；試圖委任不合資格主要人員；以及具備香港IPO知識、技能及經驗的職員不足。證監會更直指，部分保薦人可能未有透徹了解上市申請人，或採取「程序主導」而非「實質盡職審查」的做法。
具體例子更令人擔心。證監會通函指，2025年12月曾向13名保薦人發出聯合函件，當中引用近期上市申請的具體關注事項。雖然官方沒有公開點名個別公司及保薦人，但法律界對通函附錄的整理顯示，問題包括上市文件未充分分析申請人的財務表現波動、違規行為、法律程序、制裁風險及競爭格局；亦有個案未披露或分析董事兼控股股東涉及賄賂事件，未說明事件對上市資格、董事勝任能力及誠信的影響。香港媒體亦報道同類例子：有申請文件草稿未揭露董事兼控股股東涉及賄賂事件，也沒有提供保薦人盡職調查分析，而這些都是投資者判斷一家公司是否值得上市、是否值得投資的基本資料。
證監會提出的另一個關鍵，是人手與資源錯配。通函要求所有保薦人申報活躍上市委聘項目與主要人員數目的比例；除非有特殊理由，若一名主要人員同時監督或參與六宗或以上活躍上市委聘項目，證監會一般會視為資源不足。路透社進一步報道，證監會認為13間投行相關申請佔香港市場約七成份額，並要求就資源與程序作全面檢討；報道亦指出，香港IPO熱潮令部分中資投行面對人才緊張壓力。換言之，問題不是某一兩份文件草率，而是市場在「爭生意、搶時間、壓收費」之下，可能形成系統性低質量競賽。
若情況惡化，對香港國際金融中心的傷害將不止於幾宗上市延誤。第一，投資者信心會受損。招股書本來是投資者與發行人之間最重要的信息橋樑；若橋樑充滿漏洞，投資者自然要求更高折讓，甚至轉向其他市場。第二，優質企業會被劣幣驅逐。當保薦人以薄弱盡職審查把不成熟公司推向市場，真正重視管治和披露的企業反而要承受更長審批和更高合規成本。第三，監管聲譽會被國際市場重新定價。香港的金融中心地位，靠的不是單年IPO排名，而是「可預期、可信任、可執行」的制度品牌。若上市門檻被視為可由包裝技巧取代，香港便會從「國際集資平台」滑向「文件流水線」。
證監會提出一籃子補救措施。其一，13名收到聯合函件的保薦人，以及主要人員負擔過重的保薦人，須在三個月內完成全面檢討；檢討要追溯具體個案、識別內部監控缺失、記錄問責及補救行動。其二，證監會將展開以風險為本的現場主題視察，檢視保薦人工作、資源、交易小組監督、主要人員實際參與盡職審查的情況。其三，上市文件若嚴重不足，申請可被退回或暫停審理；截至2025年12月31日，已有16宗仍被暫停審理，另有兩宗早前暫停後恢復。其四，證監會要求上市文件主體內容一般不超過300頁，避免冗長文件掩蓋重點。
