科利盈利預告道出小家電代工業的寒意
科利實業（01455）近日公告，預期截至2026年3月底止年度錄得年度溢利約3,640萬港元，較上一年度約4,170萬港元減少12.7%。表面看，跌幅尚不算驚人；但真正刺眼的是，當中包含一筆源自深圳租賃土地變更補償的一次性、非經常性其他收入淨額約2,200萬港元。若撇除此項收入，年度溢利僅約1,440萬港元，按年大跌約65.5%。
公司解釋，主因是收益及毛利率顯著下降，其中包括美髮產品銷量及平均價格大跌，尤其向一名美國主要客戶銷售的美髮產品顯著減少；日本市場一名主要客戶更換了公司生產的一款主要吹風機型號；中國內地市場競爭激烈及氣氛欠佳，亦令產品平均售價下跌。
對熟悉出口製造業的人而言，這幾句話背後其實是三重壓力：美國客戶去庫存與關稅不確定、日本客戶產品周期更替，以及內地品牌價格戰。科利做的是個人護理及生活時尚電器，核心是美髮系列，尤其風筒，並以ODM模式為國際品牌客戶設計、生產。這種業務模式在景氣順風時，勝在客戶穩、訂單清晰、資本開支相對可控；但一旦客戶改款、延遲下單或壓價，代工廠往往最先承受利潤擠壓。
從上市集資到派息，周期轉折加快
科利於2020年9月在港上市，上市後數年，科利的業績曾經有過不俗時段。從五年財務摘要看，2021財年收入約4.374億港元，2022財年進一步升至4.734億港元；其後開始回落，2023財年收入約3.656億港元，2024財年降至2.680億港元，2025財年微升至2.723億港元。盈利方面，2023財年仍有約6,420萬港元，2024財年跌至3,870萬港元，2025財年回升至4,170萬港元。公司於2025財年建議派末期股息每股1.5港仙及特別股息每股2.0港仙。
但派息不能掩蓋核心業務轉弱。2026財年上半年，科利收入已由去年同期約1.549億港元急跌至7,789萬港元，期內溢利由2,295萬港元跌至475萬港元。換言之，6月8日公告不是突發利淡，而是去年下半年已浮現的趨勢延續。年底那筆深圳土地補償，反而令全年表面盈利跌幅被大幅「修飾」。
風筒仍增長，代工卻未必好做
有趣的是，科利所處行業並非夕陽。全球個人護理電器仍有結構性需求，風筒、直髮夾、捲髮器、美容儀等產品受惠於消費者對形象管理、頭髮護理及家用美容的重視。研究機構估算，全球風筒市場2024年規模約57.94億美元，至2030年仍可保持約7%以上年複合增長。中國市場亦未見需求消失，反而因高速風筒、負離子、低溫護髮、輕量化設計等功能升級，推動產品更替。
問題是，行業增長不等於代工廠必然受惠。近年個人護理小家電的競爭邏輯已經改變。過去海外品牌掌握渠道與品牌，亞洲代工廠掌握製造與工程；如今內地品牌如高速風筒、電動牙刷、美容儀等新消費品牌崛起，將「高規格、低價格、社媒營銷」帶入市場。品牌端愈來愈懂供應鏈，供應鏈端卻未必能掌握終端定價權。ODM廠若欠缺自主品牌、渠道和產品定義能力，便容易在價格戰中被壓低毛利。
科利的困境正是這種結構變化的縮影。美國客戶減少採購，是地緣政治與關稅不確定下的外部壓力；日本客戶更換風筒型號，則是產品生命周期問題；內地平均售價下降，則反映國產品牌激烈競爭。三者合起來，說明公司過度依賴少數主要客戶和單一產品周期，一旦客戶策略改變，收入與毛利率會同時下滑。科利管理層在年報中已提出，將拓展非美國客戶、開發創新產品，並繼續發展OBM業務。
《金星匯》小編金子 KIMCHI
內容支持：沛然環保（08320）
