韓股急跌 黃金失守 「AI繁榮」的代價？
過去兩周，全球金融市場出現一種令人不安的同步性：韓國股市急挫，A股科技板塊回調，美股AI與半導體龍頭轉弱，繼而黃金、比特幣等原本被視為「避險」或「另類資產」的市場亦同時大幅波動。若單看某一個市場，投資者或許仍可把它解釋為技術調整；但當股票、貴金屬、加密資產以至部分債券同時受壓，便不能再視作普通輪動，而是全球資產定價邏輯的一次集體再校準。
這輪震盪最明顯的導火線，是此前過度擁擠的 AI 交易開始鬆動。韓國是今年全球最炙手可熱的市場之一，KOSPI早前受三星電子、SK海力士等晶片股帶動急升。路透社報道，韓國股市在2026年已累升83%，此前一年亦升76%；散戶今年淨買入KOSPI股票約79萬億韓圜，而融資買入規模升至創紀錄的29萬億韓圜，較前一年增加71%。當一個市場的上升由基本面、政策想像和槓桿資金共同推動，升勢可以很猛烈，但一旦信心轉向，跌勢同樣會被槓桿放大。
韓股的急跌並非孤立事件。美股科技板塊亦進入回調，截至上週末，費城半導體指數自6月3日高位跌逾10%，Micron、Marvell、Intel等晶片股跌幅尤為顯著。從表像看，市場開始質疑 AI 資本開支、估值倍數和盈利兌現速度之間是否已經出現落差。
A股亦受全球科技股回調拖累。內地市場原本因政策預期、科技自主和AI硬件鏈而累積一定升幅，但近日科技板塊明顯承壓。據Business Standard報道，6月8日上海綜指跌1.7%至約3,959點，為兩個月低位，深成指跌3.22%，跌勢主要由科技股帶動，市場同時受到美股AI股回落和美國就業數據強於預期、利率或維持高位的憂慮影響。
更值得警惕的是，黃金與比特幣並沒有在風險資產下跌時提供防守。受美國就業數據強勁、美元走強、油價推高通脹預期及聯儲局或更鷹派的預期影響，黃金一度下探4,100美元，比特幣亦一度跌至約6.1萬至6.3萬美元附近，顯示加密資產在流動性收縮時更像高波動風險資產，而非穩定避險工具。
這正是今次市況的關鍵：市場不是單純「避險」，而是在「去槓桿」。在真正的去槓桿階段，投資者賣出的不一定是最差的資產，而是最有流動性、最有利潤、最容易換現金的資產。黃金過去受央行買金、地緣政治、美元信用疑慮和散戶追捧推高；比特幣則受風險偏好和流動性寬鬆支撐。當美元利率上升、債息抽高、保證金壓力增加，兩者都被迫成為提款機。
利率、油價與槓桿的「合成風暴」
今次市場調整的第一條主線，是美國利率預期反覆。強勁就業數據與通脹憂慮，使市場重新定價聯儲局減息路徑，甚至討論加息風險。Investopedia指出，美股科技股近日受壓，關鍵之一是通脹憂慮升溫、債息上升，10年期美債收益率4.5厘附近成為市場關注門檻；科技股因久期較長，對折現率上升特別敏感。
第二條主線，是地緣政治推高油價，令市場擔心「增長放慢但通脹不降」的滯脹組合。路透社形容，全球市場正走在AI增長與油價衝擊之間的鋼線上，美伊衝突及霍爾木茲海峽相關憂慮令油價風險上升，一旦油價持續高企，市場對通脹和企業成本的假設便要重寫。
第三條主線，是過去一年形成的擁擠交易開始反向。AI、半導體、韓國晶片股、黃金、比特幣，本質上都不同程度受惠於同一套宏觀敘事：美元信用受疑、AI帶動新一輪資本開支、全球資金尋找增長與稀缺資產、投資者願意承擔更高估值。當這套敘事順風時，各類資產可以一起上漲；當利率、油價和槓桿同時逆風時，它們亦可能一起下跌。這就是相關性上升的危險。
未來走勢取決於三個觀察點。第一，美國通脹及就業數據能否降溫。第二，油價能否穩定。第三，AI資本開支能否被盈利數據證明。
當然，投資機會並非不存在。每一次同步下跌，都會把部分優質資產錯殺。AI產業鏈中，真正具備訂單、現金流、技術壁壘和定價能力的企業，與純概念股應被重新區分。黃金若回調至技術支持區，而央行買盤和長期美元信用疑慮仍在，反而可能恢復配置價值。比特幣則更適合被視為高波動另類資產，而非防守工具；只有能承受大幅波動的資金，才應在流動性壓力後分段觀察。
但風險同樣清楚。若市場由「技術調整」轉為「信用收縮」，跌幅可能超出基本面投資者的直覺。尤其是融資盤較重、散戶參與度高、估值已透支多年增長的市場，可能仍要經歷更長時間的消化。
（盧盡義，《金星匯》創辦人兼社長，20年媒體傳播經驗，曾以筆名盧盡義於《信報》、資本一週等媒體供稿多年。目前專注於《成報財經》、《金星匯》周刊及各大券商平台撰寫財經分析文章。）
