友邦現價估值具吸引力
友邦保險（01299）剛公布2026年上半年成績單，業績強勁但同時又被「內地稅務部門對境外保單收益徵稅」的烏雲籠罩。首先，這份中期業績是反駁「基本面轉壞」最強力的盾牌。期內，友邦稅後營運溢利達41.63億美元，每股上升13%，管理層更明確表態，預期將超越2023至2026年複合年均增長率9%至11%的既定目標。在核心業務含金量方面，新業務價值（VNB）同比增長10%至32.12億美元，若撇除去年基數極高的泰國業務，增幅更高達14%。更令投資者振奮的是年化內涵價值營運回報（ROEV）與股東分配權益營運回報（ROE）分別攀升至18.0%與17.5%的歷史新高。在當前宏觀不確定性重重的環境下，能交出如此高效的資本回報，反映其「最優秀代理」與夥伴分銷兩大渠道的執行力依然冠絕同業。此外，友邦「真金白銀」的現金流產生能力同樣亮眼，產生的基本自由盈餘每股增長10%。秉承漸進派息政策，中期股息增加10%至每股53.90港仙，上半年已向股東返還高達36億美元資本。這種一邊實現雙位數增長、一邊重手回購派息的財務紀律，為股價在動盪市道中築起了堅實的下限支撐。
然而再強大的財務數據，似乎也難阻擋市場對「內地客跨境追稅」的恐慌。要評估此事件會否令友邦基本面「急劇轉壞」，必須釐清以下三個核心邏輯：第一，政策非新政，乃常態合規執法。國家稅務總局早已明確，內地稅收居民需就「全球所得」履行納稅義務，境外保單的相關收益（如分紅、預繳保費利息等）納入課稅範疇一直都有法可依，並非專門針對香港保險市場的「新緊箍咒」。這與「全面禁止內地人跨境投保」的毀滅性政策有本質上的區別。第二，內地客投保的核心驅動是「資產配置」，而非單純「避稅」。正如友邦管理層在業績會上強調，客戶跨境購買保險，核心訴求在於海外資產多元化、配置美元等海外強勢貨幣，以及享受香港保單在保障範圍、全球理賠及長期分紅歷史上的獨特優勢。只要內地高淨值人群對「分散風險、財富保障」的結構性剛需不變，即使需要扣除20%的稅務合規成本，香港保單作為離岸防禦工具的吸引力依然無法被內地本土產品完全替代。第三，一線業務數據證實「恐慌在市場，訂單在商場」。友邦管理層透露，自5月份相關稅務流言傳出以來，內地客投保需求未見受到實質消息影響，6月份更是上半年內地訪客業務表現最強的一個月，而7、8月的投保意欲持續維持良好勢頭。這直接證明了市場的「恐慌情緒」與現實中客戶的「實際行動」存在明顯脫節。
總括而言，市場早前的急跌屬於典型的恐慌與過度反應。追稅風暴短期會成為股價的陰霾，並增加了內地客的合規成本，但並未破壞友邦核心的泛亞分銷實力與長期利潤釋放的商業邏輯。相反，正是這種由不確定性引發的情緒性拋售，令估值再度回到具吸引力的水平。
**權益申報：** 筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股票。
