智譜大跌見底 反彈一倍不是夢

智譜大跌見底 反彈一倍不是夢

智譜（02513）跌至600元水平開始展現反彈力，以近日低位594元作止蝕位應有一定值博率，該股目前較此前配股價714元已有近12%的潛在反彈空間，參照其年度ARR（年度經常性收入）目標30億美元計，現價估值偏低。

要理解智譜的爆發力，先要了解什麼是ARR（Annual Recurring Revenue，年度經常性收入）。這是SaaS及AI大模型（MaaS）企業最重要的核心指標，指基於當前訂閱合約或穩定API調用量，預期未來一年內可持續獲取的標準化定期收入。相比一次性銷售，ARR能更準確反映大模型業務的客戶粘性與商業化變現能力。

智譜管理層於業績會上透露，8月公司的ARR已經達到16億美元（約124.8億港元），較7月大幅提高60%，反映企業級客戶對其GLM大模型生態的採用速度呈指數級爆發。據大行報告指出，基於MaaS API調用量激增及Agent落地加速，集團已正式將年底ARR指引由24億美元大幅上調至30億美元（約234億港元）。

亦即是說，智譜未來可預期的收入達234億元以上，而且仍在快速增長當中，其中最關鍵的公開數據，便是全球的Token使用量增速如何。據摩根大通最新資料中心觀察報告指出，9月OpenRouter平台Token用量月增71%、年增高達30倍，整體支出也同步成長。

然而，市場目前最值得關注的一個轉折點，在於隨著Meta Muse等AI Agent（智能體）的普及與用量爆發，用戶與AI的互動形態已由「單次問答」演變為「自動化連續執行」，導致API調用量呈幾何級數飆升。

當Token消耗量以直線甚至指數級上升時，企業客戶為了控制長期營運成本、保障核心數據私有化，極可能從單純的公有雲API調用，轉向「本地化部署」，即是自建一套專屬於企業自己的AI模型，優點是算力成本可控。

AI市場目前仍處於發展初期，許多商業落地場景仍在摸索階段，但隨著企業對AI的依賴度由「輔助工具」提升至「核心生產力」，最終有實力、有數據安全考量的龍頭企業，勢必會選擇智譜這類支援「本地化部署」的大模型系統。這道理好比業務發展成熟後，「自置物業」遠比「長期交租」更符合經濟效益。