東陽光藥（06887）最新財報展現出「短期承壓、長期蓄勢」的鮮明輪廓。公司2024年全年營收約40億元人民幣，較2023年下降37%，主因流感高發期縮短導致磷酸奧司他韋銷售回落；期內溢利僅2,480萬元，同比大跌97.6%，若剔除股份支付等非經常項目，經調整溢利仍達3.09億元，顯示核心盈利能力仍具韌性。2025年第一季受庫存調節及流感季節性影響，收入再按年下降40.7%，但慢病與創新藥業務的快速放量，為公司築起了新的增長防波堤。
增長亮點首先體現在產品結構的質變。過去倚重的抗感染藥物佔比已由七成降至七成以下，慢病治療板塊則在三年間由不足一成躍升至近三成，其中胰島素系列於2025年首季已挺進中國市場前八，銷售額連續三年錄得274%、271%及95%的高速增長。其次，研發投入維持在收入22%的高水平，49款一類創新藥正在推進，甘精胰島素美國上市申請若獲批，有望成為首家豁免三期臨床即登陸美國市場的中國企業；門冬胰島素與糖尿病新藥奧洛格列淨亦同步開展海外臨床，為未來百億美元市場鋪路。再者，公司透過H股吸收合併完成港股介紹上市，獲得345億港元市值的融資平台，並派發每股1.5港元特別股息，既回饋原股東，也彰顯現金流底氣。
整體而言，儘管短期業績受季節性干擾而波動，東陽光藥正以「慢病+創新+國際化」的三重引擎，推動收入結構升級與利潤曲線重構；隨著創新藥逐步商業化及海外市場突破，公司有望在未來兩至三年重回高速增長軌道，實現從中國領先邁向全球競爭的關鍵跨越。可考慮於57.50元買入，上望65元，跌穿52元止蝕。
潘鐵珊
香港股票分析師協會副主席
本人沒有持有相關股份，本人客戶持有相關股份。
