Nvidia業績沒亮點 留意MU和SNDK
萬眾期待的Nvidia（NVDA）2026財年第四季度業績，終於在香港時間2月26日凌晨出爐。單看數字，這是一份足以讓任何公司「封神」的成績表——營收681億美元、同比增長73%、數據中心業務再創新高。然而，財報發布後股價僅短暫拉升3%便出現回落，市場反應之冷淡，揭示了一個殘酷現實：「宇宙第一股」的業績已再無驚喜，市場的焦點正從GPU霸主轉向AI產業鏈上的其他環節。
業績解析：亮麗數字下的三大隱憂
Nvidia今次業績確實無懈可擊。數據中心業務收入623億美元，同比增長75%，Blackwell架構產品量產順利帶動毛利率回升至75%。更令人驚訝的是，管理層給出的下季度收入指引高達780億美元，遠超華爾街預期的720億至760億美元區間。
然而，數字背後隱藏著三個值得警惕的信號：
第一，增長引擎過度集中。數據中心業務佔總收入比重已超過九成，遊戲業務雖然同比增長47%，但環比下跌13%。財務總監明確表示，約一半的數據中心銷售額來自最大型的超規模數據中心客戶。這種客戶高度集中的結構，令市場擔憂一旦巨頭縮減AI資本開支，Nvidia的增長神話可能戛然而止。
第二，ASIC競爭威脅迫近。就在Nvidia業績公布前夕，AMD突襲式宣布與Meta簽下總值超過1,000億美元的AI晶片採購協議。這意味著大型雲端客戶正在積極尋求「GPU替代方案」。隨着AI工作負載從訓練轉向推理，博通、Marvell等ASIC供應商的定制化方案將更具成本效益，Nvidia「一家獨大」的格局正面臨挑戰。
第三，估值已反映所有利好。Nvidia當前市值約4.75萬億美元，對應2028財年預測市盈率約16倍。表面看不算昂貴，但市場普遍預期2027財年後增長將明顯放緩。管理層雖給出Blackwell及Rubin累計出貨2，000萬顆的遠景，但股價過去三個月一直在170至240美元區間橫盤，正是市場對「高增長能否持續」存疑的反映。
轉戰存儲：MU迎來「超級周期」
當GPU的增長故事已充分反映，資金自然流向AI產業鏈中同樣受惠、但估值尚未被透支的環節——存儲芯片正是當前最值得關注的板塊。
美光科技（MU）近期股價突破428美元，創下歷史新高。背後的核心邏輯有兩個：
一是HBM需求井噴。美光管理層已明確表示，2026年的高頻寬記憶體（HBM）產能已全數售罄，HBM4更將提前量產。隨着Nvidia、AMD的AI芯片出貨量激增，與之配套的HBM成為「賣方市場」，價格持續上漲。中信證券報告指出，存儲行業迎來多重催化：一季度合約價超預期上漲、雲服務商資本開支上修、客戶因擔憂供應緊張而追加訂單。
二是供給端嚴重受限。SK海力士近期透露，當前DRAM及NAND庫存僅剩約4周，處於歷史極低水平。由於無塵室擴建緩慢、先進產能爬坡需時，2026年內根本無法實現實質性供應增長。TrendForce預測，全球存儲市場規模將在2026年達5,516億美元，2027年進一步擴大至8,427億美元。這意味著存儲芯片的景氣周期，至少能延續至2027年中。
閃迪之爭：多空對決的博弈機會
相比美光的「順風順水」，SanDisk（SNDK）近期則上演了一場精彩的多空對決。
2月24日，著名沽空機構香櫞研究（Citron Research）公開宣布狙擊SNDK，質疑市場將其當作「具護城河的AI資產」定價，完全忽略了NAND本質上只是強周期商品的事實。消息拖累SNDK股價一度急瀉8%，最終收跌4.2%。
然而，細看香櫞的論據，並非無懈可擊。SK海力士已明確指出，2026年「沒有一家客戶的需求能夠完全得到滿足」，存儲價格漲勢貫穿全年已成定局。三星雖有意擴產，但先進產能同樣受限，短期內難以扭轉供需失衡的局面。
對投資者而言，SNDK的短期波動恰恰提供了入市機會。NAND市場雖然競爭較DRAM激烈，但在AI服務器對企業級SSD需求爆發的背景下，龍頭廠商的議價能力正在增強。待市場消化沽空消息後，基本面仍將主導股價走勢。
投資策略：從GPU轉向HBM
總結而言，Nvidia業績再次確認AI算力的旺盛需求，但市場對其增長確定性的「審美疲勞」，意味著短期內難有超額回報。
相反，建議投資者將目光投向產業鏈中同樣受惠、但估值尚未泡沫化的環節：
- 美光（MU）：直接持有HBM產能，2026年業績能見度極高，是AI存儲的首選標的。
- SanDisk（SNDK）：受沽空消息壓制後估值更具吸引力，適合風險承受能力較高的投資者捕捉反彈機會。
- 留意擴產節奏：需密切關注三大原廠的資本支出計劃，若2027年後新產能集中釋放，存儲周期可能出現拐點。
在GPU巨頭橫盤之際，存儲芯片正成為AI浪潮中下一塊值得深掘的「金礦」。
#並非投資建議或邀約
