葉氏化工開啟全新增長線
葉氏化工（00408）多年來一直被視為傳統工業股，但若只用舊眼光看它，容易低估其近年的變化。2025全年集團營業額按年跌5.3%至29.93億元，股東應佔純利卻大增41.8%至1.37億元，毛利率亦由23.5%提升至25.4%。對化工企業而言，這組數字比單看收入增長更有含金量，因為反映的不只是「賣得多」，而是「賣得更值錢」，經營質素顯著有改善。
細看全年業績，亮點並不止於純利上升。首先，毛利按年增長2.1%至7.59億元，顯示在收入下跌、銷量縮減的情況下，仍能守住盈利能力，這本身已屬不俗表現。其次，每股盈利升至24.6港仙，按年增幅達43%，反映利潤增長並非僅屬表面數字，而是實實在在地轉化成股東回報。全年股息增至16港仙，派息率維持增長，說明管理層並未因擴張而忽略現金回饋，對偏好穩定派息的投資者具一定吸引力。
葉氏化工的增長焦點，已由單純做大規模轉向提升核心業務的盈利能力。集團業務主要由塗料、油墨、潤滑油及溶劑聯營構成，當中塗料與油墨是最能反映轉型成果的板塊。2025年，塗料業務毛利率升至29.8%，油墨業務毛利率升至21.6%，顯示公司在產品組合、定價能力及成本控制上，已非過往可比。這些改善未必令收入即時高速增長，但對一間成熟工業企業來說，利潤率提升往往比營業額擴張更重要。
從經營邏輯看，集團的核心業務已不再只是傳統低增值製造，而是逐步向高附加值、較強技術含量及較穩定客戶關係的方向轉移。塗料業務屬於集團最具代表性的基本盤，過去市場往往將其視為周期股，但若能持續提升產品性能與渠道效率，盈利韌性便會明顯改善。油墨業務方面，雖然行業競爭仍然激烈，但經過重整後，效率已見回升，對整體盈利穩定性有正面作用。溶劑聯營公司更錄得銷量歷史新高至180萬噸，出口增長達27%複合年率，湖北新廠投產進一步釋放規模效應。
集團於2025年12月成功收購信諾海博約60%股權，正式進軍專業化學氣體回收及治理行業，為公司打開一條全新的增長線。這項業務擁有逾10項發明專利及20項軟件版權，氣體回收率超過99%，客戶包括能源企業、大型化工公司及國企，顯示其並非概念股，而是已有技術與客戶基礎。若能與葉氏化工原有的工業客戶網絡、營運經驗及財務資源結合，信諾海博有機會不只是補充板塊，而是成為集團平台化轉型的新增長引擎。
當然，風險依然存在。公司主營市場仍與內地工業、建築及內需周期高度相關，而宏觀復甦並不均衡，這自然限制了收入的爆發力。加上併購整合需時，市場對重估的耐性有限。筆者認為葉氏化工最適合用中長線角度跟進，重點觀察毛利率延續、信諾海博貢獻及管理層平衡擴張與回報的能力。若這些條件逐步落實，它才有條件由「改善中的工業股」，變成「可重估的價值股」。
權益申報：筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股票。
