康哲轉型成功，分拆皮膚藥具吸引力
康哲藥業的業務優勢主要在「創新轉型已見成效、商業化能力強大、國際化布局清晰」這三個核心維度。經歷了過去的集採陣痛後，公司在2025年已重回增長軌道，競爭力顯著增強。
集團的創新藥產品持續放量，2025年營收93.90億（上升8.9%），其中獨家/創新藥收入大增44.1%，佔比升至近60%，已完全擺脫對集採老產品的依賴。
康哲擁有約50款創新管線。例如全球首創的腦細胞保護劑Y-3已申報上市，自研的減重siRNA藥物CMS-D008也進入臨床。
此外，股票分析師協會副主席潘鐵珊指出集團擁有強大的商業化體系，渠道深且廣。經過30年的深耕，公司已覆蓋了全國超5.5萬家醫院及32萬家零售藥店，具備強大的市場准入和推廣能力。
再者，集團旗下的皮膚業務（德鎂醫藥），透過新零售、電商等全域營銷，該板塊2025年收入大漲73.2%，核心產品蘆可替尼乳膏上市後目標年銷售超5億元。
公司在東南亞已走通「引進-註冊-銷售」全鏈條，2025年是銷售元年，預計2026年增速超100%，打造第二增長曲線。
近年，康哲採取的是「搜索與開發（S&D）」模式，不盲目追逐熱門的PD-1等紅海市場，而是專攻臨床急需、競爭格局好的藍海。例如，引進的蘆可替尼乳膏填補了國內白癜風治療的空白，被視為百億級別的潛在單品。此外，在靜脈曲張硬化、癲癇急救等領域，它也通過「獨家」產品建立了優勢。
康哲已於去年籌備皮膚業務子公司德鎂醫藥擬分拆上市。
分拆德鎂醫藥上市，對康哲藥業和股東來說，可體現在資本運作、業務聚焦和股東回報三個層面。資本運作與價值釋放。獨立上市後，它能直接在資本市場融資，為高額的銷售費用和研發投入提供「活水」。母公司可專注於心腦血管、中樞神經等核心處方藥領域，並全力拓展東南亞市場。
這次分拆採用「實物分派」方式，相當於把德鎂的股票直接派送給股東，且不影響現有股權比例。同時，獨立上市也方便對核心員工實施股權激勵，留住人才。
總的來說，康哲的優勢在於一流的商業化能力和務實的選品策略，這在當下的醫藥寒冬中構成了很深的護城河。股票分析師協會副主席潘鐵珊建議投資者可於現價位慢慢吸納作中線持有，目標17元，跌破11.70止蝕。
潘鐵珊
香港股票分析師協會副主席（本人沒有持有相關股份，本人客戶持有相關股份）
